【コラム】今週のＦＯＭＣの行動とその理由－エラリアン

今週の米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）は、米金融政策のさらなるハト派シフトを示唆する可能性が高い。ただ、市場が既に織り込んでいるような、そしてウォール街のストラテジストが予想を強めているような目立つ動きではないかもしれない。米金融当局はそのプロセスで、政策の扱いにくい矛盾と、他の主要中央銀行も直面する本質的な不確実性を強調するだろう。

本周的联邦公开市场委员会（FOMC）可能会暗示美国货币政策将进一步转移。然而，它可能不是市场已经融入的杰出运动，华尔街策略师正在加强预测。在此过程中，美国金融当局将强调政策的棘手矛盾以及其他主要央行所面临的内在不确定性。

ＦＯＭＣが既に、以前よりも明確な利下げへの道筋を19日に示す見通しとなっている中で、その幅と時期、そして理由が問題となっている。

由于FOMC已预测19日的利率路径更加清晰，其广度，时机和原因成为问题是的。

米経済に一段と脆弱（ぜいじゃく）な兆しが見えるものの、成長のダイナミクスが全て弱まったわけではない。例えば、経済活動やセンチメントのデータは引き続き強弱まちまちで、力強い数値も一部残る。直近の雇用統計は予想コンセンサスに届かなかったが、３カ月平均でみた雇用創出や実質賃金の伸びは、本質的に雑音の多いデータとしてはなお堅調だ。

尽管美国经济似乎更加脆弱，但并非所有增长动力都被削弱。例如，经济活动和情绪数据继续喜忧参半，仍有一些强劲数据。虽然最新的就业统计数据没有达到预期的共识，但三个月平均工作创造和实际工资增长仍然是嘈杂的数据。

一方でインフレは米金融当局の目標とする２％を引き続き達成しておらず、さらに鈍化している。一層脆弱（ぜいじゃく）な成長とインフレ目標未達への懸念は、世界的な情勢で増幅されている。

另一方面，通胀进一步下滑，未能跟上美国金融管理局2％的目标。在全球范围内，对更脆弱的增长和通胀不足目标的担忧正在加剧。

貿易戦争の先行き不透明感に直面し、国際貿易は引き続き軟化している。このため欧州の政治家は切望される成長政策を前進させることがますますできなくなっている上、中国にとってもともと困難な経済と金融の移行を複雑にしている。こうした状況は高止まりする資産価格とより緩慢な経済ファンダメンタルズを中銀が集団で維持してきたくさびの堅固さを脅かす。

面对贸易战未来的不确定性，国际贸易继续疲软。结果，欧洲政界人士越来越无法推进有抱负的增长政策，这使中国经济和金融过渡变得复杂。这种情况威胁到央行集体维持资产价格和经济基本面放缓的坚定性。

これらを全て加味すると、「保険的な利下げ」パッケージ説が容易に作られる。つまり0.25ポイントの利下げをフォワードガイダンスに盛り込み、時間をかけてさらに利下げする道筋と利下げの着地点を示唆するとともに、政策の柔軟性と反応性を強調する内容だ。だが、市場は既に非常に積極的な政策対応を織り込み、今年だけでも最大３－４回の利下げを見込むだけに、これは米金融当局のジレンマの一つでもある。

考虑到所有这些因素，可以轻松创建“保险费减免”一揽子理论。换句话说，它包括前瞻性指引中的0.25点降息，表明了降低利率的途径，降息的目的地，并强调政策的灵活性和响应性。然而，市场已经采取了非常激进的政策回应，这也是美国金融当局的两难困境之一，预计仅今年就会降息3-4倍。

今週のＦＯＭＣで最も重要なポイントは、今年初めの政策の劇的なＵターンに補足する形で、利下げ意欲を当局が示すことだろう。最初の利下げが今週実施される可能性は低いが、７月30ー31日に予定される次回会合では、終わりを定めない利下げサイクルの一環として0.25ポイントの利下げに踏み切る公算が大きい。「１回だけで終わりにする」アプローチで0.5ポイント利下げする可能性も比較的少ないがある。

本周联邦公开市场委员会最重要的一点是，当局将表现出降息的兴趣，补充今年早些时候政策大幅度的转变。第一次降息本周不太可能实施，但预计于7月30日至31日举行的下一次会议可能会将利率下调0.25个百分点，作为永无止境的降息周期的一部分。利用“一次性结算”方法，将利率降低0.5个点的可能性也相对较小。

これらの見通しに共通する要因は、国内経済の異常に不安定な状況と世界経済ではその程度がさらに大きいことだ。米金融当局はそうした現実を踏まえ、極めてハト派的な措置の直接的なシグナルを迫る市場を失望させるリスクが多少あるとしても、できる限り多くの選択肢を保持したい考えだろう。

这些展望的一个共同因素是国内经济的不寻常的不稳定性，以及全球经济的更大不稳定性。考虑到这一点，美国金融当局希望保留尽可能多的选择，并有一些令市场失望的风险，这需要一个非常迅速的行动的直接信号。

資産価格をさらに高め金融のボラティリティーを抑制するため市場が望む措置と、経済から現段階で正当化される措置との矛盾は、米金融当局が意思伝達を再び誤るリスクを示しており、バランスを取ることは容易ではない。

市场希望进一步提高资产价格和减少金融波动的措施之间的矛盾以及现阶段经济合理的措施是它再次表现出虚假沟通的风险，并且不容易平衡。

（モハメド・エラリアン氏はブルームバーグ・オピニオンのコラムニストです。このコラムの内容は編集部やブルームバーグ・エル・ピー、オーナーらの意見を必ずしも反映するものではありません）

（Mohamed Ellarian是Bloomberg的意见专栏作家。本专栏的内容不一定反映编辑部，Bloomberg L. P.和所有者的观点。不）