「無痛のディスインフレ」に賭けるのは間違い－クオンツ投資のＡＱＲ

2023年8月25日 13:18 JST

依然としてタイトな雇用市場からの圧力を指摘－マクロ戦略責任者

逆イールドは「インフレ克服」への期待を反映している可能性

米連邦準備制度が「痛みを伴わないディスインフレ」 を起こせることに賭けているウォール街の人々に、クオンツ運用を手掛けるＡＱＲキャピタル・マネジメントのマクロ戦略責任者、ジョーダン・ブルックス氏が警告を発する。

高騰する株式バリュエーションや米金融当局が来年利下げを開始するとの見方など、金融市場が楽観的なことを示すシグナルが幾つかあるが、リスクは依然として金融引き締めが長期化する方に偏っていると同氏はみている。

例えば労働市場は、インフレ率が当局目標の２％に向かって低下するには、まだタイト過ぎるという。当局が重視する個人消費支出（ＰＣＥ）価格指数は６月に前年同月比３％上昇だった。

「中央銀行は何よりも、低くて安定したインフレを維持することを重視する。市場はそれを十分に理解していないと思う」とブルックス氏は語り、経済情勢が悪化すれば連邦準備制度が引き締め政策を維持する粘り強さを持たないかもしれないという見方があることを指摘した。

ＡＱＲは、他のファンドが過去数十年で最も急激な米国債券相場下落によって打撃を受けた昨年、記録的な利益を上げた。

ブルックス氏は、経済が驚くほど底堅く推移しているため、当局は金利上昇が従来予想よりも長く継続する必要があるかもしれないと警告するウォール街のアナリストの１人だ。そのような懸念が今月の米国債相場の急落につながり10年債利回りは22日に16年ぶりの高水準に達した。

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それでも、イールドカーブは依然として深く反転しており、長期金利は短期金利を下回っている。

ブルックス氏によれば、これは短期金利が将来低下するという市場の期待を反映しているに過ぎない。

逆イールドについて「景気後退を伴わない、非常にすっきりした解釈がある。投資家が、当局のインフレ克服が成功し、その結果、金融政策がより中立的なスタンスに戻ることを予期しているのであれば、今日のイールドカーブの逆転現象も容易に説明できるだろう」と同氏は説明した。

ブルックス氏は「痛みを伴わないディスインフレ」が起こる確率は半年前より高まっているとしながらも、ソフトランディングへの市場の期待に水を差しかねないリスクはまだあるとみている。マクロ経済の不確実性が残っているにもかかわらず、過去の平均を上回る株価バリュエーションは極めて楽観的なシナリオを織り込んでいる。

「このようなことは何度も何度も繰り返されている。市場は非現実的な時間スケールでマクロ経済の混乱が収束することを期待している」と同氏は話した。