プライベートクレジット会社、大型案件獲得のために投資家保護を放棄

大型案件ではコベナンツ条項がほとんどなくなった－ムーディーズ

• 銀行とのビジネス獲得競争が保護の枠組み弱体化に拍車

伝統的な銀行から市場シェアを奪おうとしているプライベートクレジット会社は、大型案件を獲得するために投資家保護を放棄しつつある。ムーディーズ・インベスターズ・サービスが指摘した。

企業に直接融資するダイレクトレンダーは最近、幅広く資金を集めるシンジケートローン市場から業務を奪っている。より大規模な案件を獲得していることが一因だ。しかし、ムーディーズの分析によると、取引規模が大きくなるにつれて投資家を保護する法的枠組みは弱まる傾向にある。

デレク・グラックマン氏らムーディーズのアナリストは26日のリポートで、「プライベートクレジットは、より大規模な取引において財務維持コベナンツを取り下げている」と指摘。この条項は借り手企業が定期的に財務健全性の一定の基準を満たすことを義務付けるものだが、レバレッジドローンは何年も前にこの安全策を廃止し、現在ではほとんどの融資契約が条項を緩和した「コベナンツ・ライト」とみなされている。

ムーディーズによれば、ダイレクトレンダーもこれに追随しており、分析対象となった５億ドル（約750億円）超のプライベートクレジット融資のうち、財務維持コベナンツが設定されていたのはわずか７％だった。２億5000万ドル未満のローンでは67％だったという。

ムーディーズは既に、レバレッジドバイアウトの分野における銀行とダイレクトレンダーの競争は、よりリスクの高い融資が実行されるにつれて、デフォルト（債務不履行）増加につながる可能性が高いと指摘。限られた数の案件を巡って両グループが競争する「底辺への競争」の一環だとしている。保護が弱まったことで、プライベートレンダーは融資が不良化した場合、これまで予想されていた以上の痛手を被る可能性がある。

Vanishing Maintenance Covenants

Maintenance covenants go away as private loans get bigger, Moody\'s says

Source: Moody\'s Investors Service

Note: Moodys analyzed a sample of 28 private credit loans made by business development company lenders issued between January 2022 through September 2023.

レバレッジドローンは伝統的に、銀行によってアレンジされ、多数の機関投資家・資産運用会社に売却されるものだった。運用会社は流通市場で債権を売買することができる。一方、プライベートレンダーは自ら融資を提供し、満期まで債権を保有する。

世界で１兆5000億ドル規模のプライベートクレジット市場はより保守的な取引条件で知られており、問題が発生した場合、貸し手は債務と企業に対するコントロールを高めることができる。

「プライベートクレジット融資はシンジケートローンに比べて投資家保護が著しく強固だが、その差は縮小するだろう」とムーディーズは予測している。「シンジケートローン市場で同様の保護が時間の経過とともに損なわれていったように、競争圧力が高まるにつれて、パブリックとプライベートの貸し手の間の柵は崩れていくだろう」とムーディーズは解説している。