尽管最新失业率下跌，英国就业市场仍在降温 - 荷兰国际集团

失业率可能在下降，但职位空缺也在下降，而更及时、更可靠的薪资数据则表明，英国的就业市场看起来更像 2019 年的情况。那个时期的工资增长为 3.5%，而不是我们今天看到的 5%。这需要时间，但这是未来几个月工资增长的方向，如果我们是对的，这意味着英国央行将加快降息步伐。

在美国，美联储发出了就业市场不再是通货膨胀来源的重大呼吁。不仅如此，美联储主席杰罗姆-鲍威尔（Jerome Powell）还告诉我们，他不欢迎失业率进一步上升。

到目前为止，我们在英国还没有看到这样的信号。英国央行仍在谈论比官方数据更强劲的就业增长。最新的官方数据显示，失业率再次下跌，降至 4.0%。

与此同时，英国央行鹰派担心工资增长在未来一段时间内仍将是个问题。私营部门的工资增长虽然略有下降，但同比增长率仍高达 4.8%。

然而，就业报告的其他部分却给这种说法泼了一盆冷水。例如，我们知道失业数据的质量令人怀疑，英国国家统计局也承认这是由于长期的抽样问题造成的。直接从薪资系统获取的数据更为及时，理论上也更为可靠，这表明今年到目前为止就业市场已经明显降温。

诚然，这在整体水平上并不一定很明显。9 月份的领薪就业总人数确实出现了小幅下跌，但很可能会被上调。但如果剔除与政府相关的部门，情况就不那么乐观了。剔除教育、卫生和公共管理等部门后（见图），就业人数自年初以来下降了 0.8%。这相当于减少了 15 万名工人。

如果不包括政府部门，领薪就业人数有所下降

资料来源资料来源：Macrobond，荷兰国际集团计算

这些数字并不庞大，但它们确实让人对英国央行认为官方数据低估了就业增长的观点产生了一些怀疑。

职位空缺的情况也类似。尽管这远不是一个新情况，但除了一两个明显的例外，现在每个行业的职位空缺率都处于或低于疫情前的平均水平。诚然，从历史标准来看，2018/19 年度是就业市场相当强劲的时期。即便如此，那段时间私营部门的工资增长也只有 3.5%，而不是我们现在看到的约 5%。

这就是英国央行现在面临的难题。数据告诉我们，就业市场已经恢复到疫情之前的常态，这应该意味着工资增长会降低。所有模型也都会告诉你这一点。那么，为什么工资增长仍然高出很多呢?

职位空缺率普遍低于 2019 年平均水平

资料来源Macrobond, ING 计算

英国央行正在考虑的一种可能性是，随着家庭和企业为弥补近期能源冲击造成的收入损失而奋力拼搏，仍有一些追赶现象正在发生。另外，价格/工资制定行为可能已经发生了变化，这将使工资增长和服务业通货膨胀率更难下降到更舒适的水平。

只要工资增长保持在 5%左右，这些担忧就不可能消失。但是，无论是 KMPG/REC 调查，还是银行业自己的决策者小组调查，都表明工资压力正在减弱。我们知道，官员们对这些数字非常信任，尤其是在人们对头条就业数据的真实性仍持怀疑态度的时候。

再加上今年下半年服务业通胀可能低于英国央行的预期，我们认为委员会整体上应该变得更加放松。我们从英国《卫报》最近对英国央行行长安德鲁-贝利（Andrew Bailey）的采访中可以窥见一斑。

我们预计 11 月和 12 月会降息，之后每次会议都会降息，直到明年夏天银行业利率达到 3.25%。