2月份PMI数据点评：经济景气仍弱 需求略有改善

>> 经济景气度继续下探

由于今年春节假期在2月期间，所以本月PMI较上月继续下滑基本符合预期。不过，春节因素并不能全然解释当前PMI的弱势，本月的PMI水平是除去2008-2009年金融危机期间的显著低值，仅略高于2016年2月经济“L”型触底时的49.0。重要分项指标中，生产指数大幅下滑1.4个百分点至49.5%，新订单指数回升1.0个百分点至50.6%，进、出口指标分别下滑2.3和1.7个百分点至44.8%和45.2%；其中生产指标和进、出口指标均已明显低于2016年经济触底时的最低值。新订单指数止跌回升可能一定程度有政府方面发力（比如基建投资加快）的推动，但后续趋势仍待进一步观察。

>> 库存指标下滑，企业继续主动去库

2019年2月，原材料库存指标大幅下滑1.8个百分点至46.3%，续创阶段性新低，产成品库存指标继续下滑0.7个百分点46.4%，采购量指标继续下滑 0.8个百分点至48.3%。结合本月同样大幅走弱的生产指标来看，当前原材料与产成品库存指标的下滑应该仍然是企业主动去库所致（主动降低生产、去库存以应对需求的走弱）。

　>> 价格指标有所回升，PPI环比可能转正

2019年2月，PMI主要原材料购进价格指数止跌回升5.6个百分点至51.9%，PMI出厂价格指标回升4.0个百分点至48.5%。从2月的市场价格来看，重要工业品价格也同样有所反弹回升：布伦特原油现货月度均值环比7.9%（上期3.8%），螺纹钢现货月度均值环比1.4%（上期-2.4%），动力煤月均环比1.1%（上期-3.7%）。预计2月PPI环比0.1%，对应的同比增速为0.1%。

>> 小型企业景气度仍然显著更弱

2019年2月，大型企业PMI继续回升0.2个百分点至51.5%，中型企业PMI继续下滑0.3个百分点至46.9%，小型企业PMI则大幅下滑2.0个百分点至45.3%。目前，大型企业PMI仍明显保持在扩张区间，中、小型企业继续处于收缩区间，小型企业的景气程度更是明显更弱。客观来说，小型企业对经济周期波动的抵御能力相对更弱，其景气指数对经济形势变化要更加敏感，其加速下行的走势特征值得警惕。

　>> 非制造业PMI回落，建筑业拖累更大

2019年2月，非制造业PMI下滑0.4个百分点至54.3%，其中，建筑业下滑1.7个百分点至59.2%，服务业下滑0.1个百分点至53.5%。建筑业PMI的大幅回落应该是受到了春节假日和雨雪天气等因素影响。服务业中，铁路运输、航空运输、电信、银行和租赁及商务服务等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，地产和居民服务等行业商务活动指数则继续处于收缩区间。

　>> 经济尚未表现出企稳回暖迹象

1月金融数据的开门红为年内经济企稳带来了较强预期，但是从当前PMI继续探底和仍旧处于弱势的高频数据走势来看，国内经济尚未表现出企稳回暖迹象：1、2月6大发电集团耗煤增速连续下滑，钢材社会库存仍继续积累（尚未进入春季复工带来的去库阶段），1、2月水泥价格持续下滑，汽车销售增速继续趋势下行。与此同时，BDI指数在今年1、2月出现了显著大幅下滑，昨日的最新数据较去年年底大幅下滑了近50%，航运指数的显著趋势下行为全球经济增长动能带来隐忧。总体而言，目前经济尚未表现出企稳回暖迹象，短期内经济走势仍然可能相对承压。不过在后续政策支持下，下半年经济增速可能会有所改善。考虑到季节性因素，预计3月PMI指标回升至50.0%。