过去一周美国债券收益率大跌的原因竟然是这些！

美联储上周的意外政策转变撼动了市场，但时至今日，美国债券收益率随后的下降强度仍令许多观察人士感到困惑。互换市场中的大规模对冲有助于解释这波引人注目的市况。

在美联储发出目前加息结束的信号后，美国国债上涨，10年期国债收益率跌至2017年的水平。这迫使两组交易员--之前买入抵押债券的人和曾押注市场保持平静的人--转向衍生品市场，以调整他们的投资组合或止损。他们狂购利率互换，推动美国国债收益率进一步下跌。

证据何在？ 根据彭博汇编的数据，10年期美国国债收益率降至2.43%，同期限互换利率降至2.39%。两者之间的差距10年期互换价差显示，直至上周，过去一年几乎全部时间显示互换利率存在溢价。但现在已经转为折价，周一价差达到了17个月未见的水平，这表明衍生品市场出现了一系列活动。

抵押债券对冲

随着债券收益率下降，一些房主将寻求为他们的抵押贷款再融资，因为他们可以获得更好的交易。但这对于抵押贷款支持债券的投资者而言情况变得更为复杂，因为他们的投资策略部分取决于预测有多少人会提前偿还贷款。

再融资实际上增加了提前支付的比率。这进而改变了抵押债券的一个关键特征：久期，也就是说价格对利率变化的反应程度。债券投资经理往往设定了久期目标，因此变化可以促使一些人买入利率互换以实现这些目标。花旗集团策略师Jabaz Mathai认为，这就是上周发生的情况，当时在联邦公开市场委员会(FOMC)会议之后，10年期美国国债收益率跌破2.5%。

互换价差全线巨变，与10年期美国国债关联的价差只是其中之一。

低波动交易遇阻

从今年年初开始，押注美国国债市场波动性较小，似乎是一项稳赚不赔的交易。美联储对进一步加息保持耐心的政策立场，说服交易员这样做。美国银行MOVE指数（衡量美国国债市场价格波动的指标）上周跌至纪录低位，证明交易员预期市场是多么的平静。

他们通过出售期权押注市场将继续保持宁静。但美联储3月20日的声明--立场意外发生转变，不仅缩减加息次数，而且目前还可能完全结束加息--可谓一石激起千层浪。MOVE指标做出回应，创出2016年以来最大两日涨幅。

美国国债上涨以及由此产生的波动率飙升很快“灼伤”了那些卖出期权的人（见下面的互换期权网格），迫使他们通过接收固定利率在互换市场做对冲。这相当于做多美国国债，如果收益率持续下跌，它将是一笔有利可图的交易。该交易的强度--以及抵押债券投资者的行动--加速了美国国债收益率的下降。

摩根士丹利策略师Sam Elprince预计，随着对冲活动的继续，未来数日10年期互换价差将继续下跌。