黄金波动率暴跌，但金价却在高位维持区间震荡

6月份黄金价格的大幅反弹未能在7月初找到新的牵引力。事实上，自美联储6月利率决议当周以来，黄金价格一直没有明显变化：自6月21日市场收盘以来，黄金的交投区间为4%，但过去11天交易日内黄金价格仅下跌了0.42％。金价未能延续涨势的同时美联储降息预期近期也出现了回落。

美联储降息预期下滑，黄金价格黯然失色

在过去两个月中，美联储降息预期一直是各类资产价格波动的主要推动因素。在6月美国就业报告录得高于预期的表现之后，投资者便一直在降低他们对FOMC未来几个月采取激进的鸽派行动的预期。根据联邦基金期货合约，在6月美国就业报告公布前，7月份降息25个基点的可能性为100％，7月份降息50个基点的可能性为23％。在6月美国就业报告之后，虽然7月份仍有100％的可能性降息25个基点，但降息50个基点的可能性仅为1％。目前的基本情境是预计2019年美联储将降息两次。

欧洲美元期货合约价差呈现出类似的波动。2019年6月的欧洲美元期货合约与到2019年12月的欧洲美元期货合约价差显示：当前计价是美联储将降息63个基点，与两周前的88个基点相差甚远。换句话说，欧洲美元期货合约当前计价美联储将降息两次而非三次。

黄金波动率随着美联储降息预期回落而下滑

如果波动率是衡量不确定性的指标，那么6月黄金波动率的扩张可以追溯到国际贸易局势带来的不确定性以及美联储利率预期所产生的影响；近来黄金波动率下降也可归咎于上述因素。虽然其他各类资产不喜欢波动率上升（这暗示现金流，股息，息票支付等方面存在更大的不确定性），但因为市场不确定性的增加会提振黄金和白银避险属性的吸引力，贵金属往往会从波动率上升中受益。

黄金波动率（GVZ）日图（2016年10月至2019年7月）

基于市场的美联储采取激进鸽派行动的预期持续下滑令黄金波动率承压。黄金波动率（GVZ，芝加哥期权交易所CBOE所衡量的全球最大黄金ETF在黄金期权市场的1个月期隐含波动率） 下降至12.78，为6月19日以来的最低水平。

黄金价格强于黄金波动率下跌所暗示的水平

黄金波动率（GVZ）从2019年5月29日的历史收盘价低点8.86升至2019年6月25日的高点17.08（即GVZ增长92.8％）期间，黄金价格上涨了11.2％。然而，在近来的黄金波动率回落期间，黄金价格下跌的幅度并没有波动率隐含的那么多：上一次黄金波动率（GVZ）处于12.78时，当时的黄金价格处于1350附近。

因此黄金价格在近期的回调中仍显露出弹性，这表明近期的价格波动只是修正性质的，而不是宣告构筑长期底部的努力及头肩底看涨形态的结束。

黄金价格走势日线图

笔者在上周末的黄金技术分析中曾指出，只要头肩底形态的颈线保持完好，则黄金价格长期前景依然倾向看涨，但目前投资者可能需要保持耐心，因为倘若黄金价格没有陷入震荡则短期内进一步疲软的可能性将上升。从那时起，黄金价格一直保持在区间1381.62-1439.14内震荡，即美联储利率决议后的震荡高点和低点。上升趋势之后的盘整通常是持续上行的标志;，因此横盘整理具有看涨倾向。

综上所述，除非黄金价格跌至1381.62和日图的21-EMA(指数移动平均线)下方，否则笔者仍有理由相信黄金长期看涨依然有效。自5月30日黄金价格录得看涨吞没形态（关键的反转形态）以来，黄金价格就未曾跌破过21-EMA。即便黄金价格跌破1381.62也可能只是意味着月底前金价将面临进一步回调的风险，届时黄金价格才可能重探头肩底形态的颈线1350一线。

IG客户情绪指数：现货黄金价格预测

现货黄金：近67.3%的头寸为净多头，多头和空头的持仓比为2.06∶1。净多头较昨天上涨2.5%，较上周上涨11.1%。净空头较昨天下跌0.6%，较上周下跌6.2%。

IG情绪指数通常作为反向指标，散户看多暗示现货黄金价格可能下跌。与昨天与上周相比散户进一步增持多头仓位，结合当前的情绪指标及近期持仓变化，进一步增强了黄金看跌前景。（Christopher Vecchio撰,Yue You译,Lisa校对）