首席策略师分析本周、下周以及年内剩余时间的VIX波动性指数以及股市风险基准

本周剩余时间的交易情况

我们正走进入众所周知的金融市场流动性清淡的阶段。从技术上讲，感恩节仅是美国休市，但从历史上看，但这个全球最大的综合市场的可靠参与度下降，将遏制全球各地的投机意图。已实现和预期(隐含)波动率逐步下滑在未来几个月，进一步将这一可能性向收缩倾斜。然而，市场总是有出现极罕见波动的机会。当流动性不足时，意料之外的事态发展可能会引起市场剧烈波动的情况——尽管后市跟进到底极其困难。在接下来的48小时里，如果有一件具有系统重要性的事情应该受到更密切的关注，那就是国际贸易局势的进展。国际谈判的大部分内容都变成了头条新闻，少数关键人物的言论也出现了不可预测的变化。为什么大多数交易者会亏钱？

如果我们想知道在这段清淡时期，哪个地区或特定货币更有活跃的可能，笔者会密切关注欧元。欧元区的经济日程中有更多的实质性事件风险，包括更广泛的信心调查，以及指导欧洲央行政策的就业和通胀(CPI)数据。仅这些数据影响汇价的潜力就非常有限，但整体市场状况本身就可能证明市场在变化。就像橡皮筋被拉到极限一样，欧元兑美元这样的基准有巨大的潜力，推动实际(20日ATR)和预期(期权隐含的)波动达到历史最低水平。这本身就是一种倾向于再平衡的非自然力量。鉴于过去几个月市场追求巨大杠杆的单边意图，市场活动的轻微震荡可能在不经意间变成雪崩。然而，如果我们本周确实面临影响欧元兑美元(或欧元兑日元或欧元兑英镑)交易动机的事件清淡，笔者将在下周继续关注影响市场的真正动机的事件。

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欧元兑美元与20日ATR(日线图)

事件风险将于下周显现，但系统性惯性将使进展复杂化

把焦点转移到下周，全球经济的议事日程与我们目前面临的平静形成了鲜明对比。另一方面，这并不能确保稳定的数据流能够治愈我们根深蒂固的自满情绪。结构性限制很难克服，最好通过系统性的重要事项来解决——我认为这是“关键主题”。不过，在我们评估今年的常规基本面讨论中最熟悉的驱动因素之前，有必要评估一下假日周之后的季节性常态。以标准普尔500指数为投机基准，在已知的市场交易平静期之后，交易量往往会出现跃升。下图显示衡量市场活动与围绕12周平均ATR的范围并不一致。尽管如此，在过去的四年中，我们已经看到了感恩节后一周的波动高于平均水平。与2018年的情况相比，这不是一个好的比较，但与前三年相比，这是一个显著的比较。

至于基本面事件风险，未来不乏重要性高的事件。一些特定货币有大量机会产生短期波动。英镑已经受到了一些英国国内事件的影响，民意调查的走势成为英国新闻的焦点。英国保守党的优势明显，这似乎表明，在与欧盟的最终谈判中，英国将采取统一的脱欧方案。加拿大央行(Bank of Canada)和澳大利亚央行(Reserve Bank of Australia)下周将公布两项重要的利率决定。这些套息货币的中央禁令降低利率的可能性很小，但我们不应抹煞这种可能性，也不应低估未来预测变化的影响。货币政策的有效性是一个我们应该密切关注的问题，但在未来还有其他事情需要更加注意。美国贸易代表办公室对法国征收数字税的裁决令市场严重关切。市场对经济稳定的担忧——对衰退的担忧——可能是更重要的考虑因素。如新兴市场公布的第三季度GDP官方数据初值和主要发达经济体的最终数据，以及笔者高度关注的美国供应管理学会(ISM)服务业报告。

12月带来了季节性的预期，但记忆不足以忘记2017年

再往更远的地方看，接近岁末的时候，市场会对季节调整有更深的期待。从历史上看，12月是标准普尔500指数的一个非常稳定的时期，交易量不断下滑，并且表现出色。随着过去几个月市场转向自满，系统性和季节性的趋同将有力推动市场安静地迎接年底。另一方面，我们正在应对大量关于国际贸易局势、经济衰退担忧和货币政策有效性的基本面主题。这些事情中的任何一件都可能使市场的自满情绪降温。

在2019年的最后一个月，交易者们最应该注意的是我们面临的极端约束。标准普尔500指数和欧元兑美元等基准指数前所未有的低波动性，放大了市场对下跌的敏感性，将这些情况推入无序的去杠杆化进程。虽然在目前阶段，市场的锚定似乎是无懈可击的，但整个市场有一个一眼就能识别出来的风险模板需要应对: 2018年2月，激进而广泛的风险厌恶情绪。这一逆转引发了投资者对风险的普遍厌恶，随后他们的投机信念在长时间内得到了克制。直接反映两年前的情况是将等到新的交易年(2020年)恢复流动性之后，但系统性风险的存在、风险敞口的进一步扩大以及对近期可比条件的认可，使得当前环境与两年前大不相同。梳理市场的意图可能很困难，但我们完全可以控制自己的风险回报。

标普500指数和波动率指数图表(周线图)

（John Kicklighter撰，Eunice译)