巴菲特致股东信阐述得与失 透露投资秘诀

美东时间2020年2月22日，“股神”巴菲特（Warren Buffett）发表了一年一度的致股东信，巴菲特以投资眼光精准而闻名于世，其谦逊的人格和对于慈善活动的热衷同样为人称道。巴菲特每年致股东的信件被外界广泛阅读。

同时，旗下伯克希尔·哈撒韦公司也公布2019年财报。2019年，美股不断走高，伯克希尔每股账面价值增长11%，大幅跑输标普500指数增长31.5%的表现，但伯克希尔过去55年复合年增长率仍高达20.3%，远超标普500指数的10%。

巴菲特在最新的致股东公开信中阐述2019年的得与失。那么，即将迎来90岁大寿的“股神”这一回说了些什么？如何看待股市？谁将是伯克希尔-哈撒韦的接班人？让我们一起看看“股神”如何运筹帷幄。

据巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦公布的最新年度报告，截至2019年底，公司持有股票总市值2480.27亿美元，建仓迄今盈利125%。公司前五大持仓中，绝对收益都超过100亿美元，而且收益比例也均超过100%。伯克希尔哈撒韦的十大重仓股依次为苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空和纽约银行梅隆公司。

一、股票的力量是长期的

巴菲特仍然相信，如果利率和企业税率保持在低位，股票的表现将继续优于债券。他表示，随着时间的推移，所持的股票整体上会带来巨大的收益。尽管这是以一种不可预测和极不规律的方式。截至2019年底，伯克希尔持有的最多股票包括苹果公司、美国银行和美国运通公司等。他重申了自己对“顺风美国”的信念，但也对股市的波动和那些过度举债的人表示了一丝谨慎。

巴菲特在股东信中表示，我从来不喜欢玩预测利率的游戏，因为我们不知道未来一年、十年或三十年里利率的平均值是多少。我们或许有些偏见地认为，在这个话题上发表意见的权威人士，恰恰是通过这种行为，透露出的更多的是和他们自己有关的信息，而不是关于未来的信息。

巴菲特表示，股价可能发生任何变化。偶尔，市场会出现大的下跌，幅度可能达到50%甚至更大。但结合美国的良好前景和复利奇迹，对那些不外借资金炒股并能很好控制情绪的人，股票将是更好的长期投资选择。

二、收购就像结婚

在致股东信中，巴菲特将收购比作结婚：“收购公司就像结婚。当然，婚姻都是从美好的婚礼开始的，可是后来，现实就和婚前的期待大相径庭。有的婚姻比婚前双方希望的更美满，也有的很快就让双方的幻想破灭。”

巴菲特认为，把这些情况用在企业收购中，买家经常会意外地碰上不愉快的联姻。在企业收购的“求婚”过程中，买家也很容易想入非非。巴菲特称，用婚姻来比喻收购，伯克希尔·哈撒韦以往的那些“婚姻”大部分还是可以接受，所有的收购交易对象都对他们很久以前做的决定感到满意。但也不少“婚姻”让人很快对“求婚”时的想法产生了怀疑。

三、仍找不到心仪的“大象”

巴菲特在股东信中再次强调了投资及收购的标准：“首先，它们必须从净有形资本的营运中获得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格出售。”

巴菲特在股东信中暗示，仍然找不到他心仪的“大象”。去年此时，巴菲特也曾表示，他正在寻找“大象级”收购，但是价格过高阻止了他进行大笔交易。

“发现这样的企业，我们的首选是100%买下它们。但是，拥有我们所需要的大型收购机会非常少。更常见的情况是，变化无常的股市为我们提供了机会，让我们可以在符合我们标准的上市公司中买入非控股头寸。”

四、巴菲特眼中的风险

巴菲特给股东的信中，披露了伯克希尔哈撒韦公司目前面临的几大风险：

公司投资决策和资本配置依赖少数关键人物；需要合格人员管理和经营各种业务；投资异常集中于股票，公允价值波动大；竞争和科技可能会侵蚀公司特许经营业务，并导致收入下滑；一般经济状况的恶化可能会大大降低公司的经营收益，并损害公司以合理成本进入资本市场的能力；恐怖行为可能会损害公司经营业务；监管变化可能会对公司未来的经营结果产生不利影响；网络安全风险。

最后，巴菲特表示，伯克希尔对于他和芒格的离开已经做好了充分的准备。芒格今年已经96岁。对于接班人，巴菲特和往年一样没有明确告知接班人选，但表示准备给两位副总阿吉特·贾恩和格雷格·阿贝尔制造更多的曝光机会。在今年5月的伯克希尔年度股东大会上，公司股东届时将有机会向贾恩和阿贝尔提问，这将是他们首次在股东大会上走向前台。