美联储12月FOMC会议纪要

摘要：美联储12月FOMC纪要显示：一些与会者指出，委员会可考虑今后对其资产购买进行调整；必须继续评估与资产购买相关的成本和风险与购买带来的收益之间的平衡。一些与会者指出，一旦取得实质性进展，就可以开始逐步减少购买，此后的进程一般可以遵循类似于2013年和2014年大规模购买方案期间实施的顺序。

金融市场和公开市场业务进展

不确定性仍然很大，指出经济前景的几个突出风险。这些风险包括疫苗的推广可能不会像预期的那样顺利，英国脱欧谈判可能出现不利的发展，以及已经很紧张的行业（如涉及小型企业和商业地产的某些部门）可能恶化。

关于市场对政策前景的预期，关于联邦基金利率目标区间下一次提高的最可能时间的观点在2024年上半年前后进一步凝聚。调查回复继续显示，在联邦基金利率目标区间首次上调时，总体个人消费支出（PCE）通胀率预期中值高于2%，失业率约为4%。预计委员会将在本次会议上修订资产购买的指引，许多人指出，预计将宣布某种形式的定性的、基于结果的指引，与通胀、失业率或两者挂钩。中位数调查回访显示，预期资产购买将在2022年上半年开始放缓，并在2023年完全停止。

与会者讨论了将临时美元流动性互换安排以及临时FIMA（外国和国际货币当局）回购机制延长至2021年9月的建议。全球经济完全复苏的道路仍不确定，特别是对许多新兴市场国家而言，这凸显出需要有备用措施，以解决潜在的市场压力，并防止溢出效应再次出现。保持这些安排将有助于维持全球美元资金市场的改善，也有助于美国国债证券市场的持续平稳运行。根据该提议，如果委员会没有异议，主席将在会后批准延长临时流动性互换额度。

与会者对经济形势的审查

COVID-19大流行病和为控制其蔓延而采取的措施继续影响着美国和国外的经济活动。12月15日-16日会议召开时掌握的信息表明，美国实际国内生产总值（GDP）在第四季度继续恢复，但速度比第三季度的快速恢复要慢，实际GDP水平仍远低于2020年初的水平。劳动力市场状况在10月和11月进一步改善，但就业率仍远低于年初的水平。截至10月的消费价格通胀率--以PCE价格指数12个月的百分比变化来衡量--明显低于2020年初的水平。

非农就业总人数在10月和11月继续稳健增长，尽管月度就业增长速度比第三季度的大幅增长更为温和。截至11月，薪资就业已恢复到疫情爆发时损失的一半以上。失业率进一步下降，11月份为6.7%。非裔美国人和西班牙裔美国人的失业率分别下降，但仍远高于全国平均水平。11月份的劳动力参与率和就业人口比均高于两个月前的水平。12月上旬首次申请失业保险的四周移动平均数仅比10月下旬略低。联邦储备委员会工作人员利用薪资处理机构ADP提供的数据构建的每周私营部门薪资估计值显示，12月初私营部门就业增幅的四周平均值低于11月中旬。截至11月的所有雇员平均时薪12个月的变化和截至第三季度的商业部门每小时总劳动报酬的四季度变化都继续以劳动力构成的变化为主。在过去一年中，低工资工人的就业损失最为显著--这种情况导致了这些平均收入和报酬指标的大幅增长，但这并不表明劳动力市场状况紧张。

在截至10月的12个月中，PCE价格总通胀率为1.2%，它继续被相对疲软的总需求和2020年早些时候出现的能源消费价格下降所抑制。同期，不包括消费能源价格和许多消费食品价格变化的核心PCE价格通胀率为1.4%，而达拉斯联邦储备银行构建的12个月PCE价格通胀率的修剪平均值在10月份为1.7%。11月份，消费者价格指数（CPI）12个月变化为1.2%，同期核心CPI通胀率为1.6%。基于调查的较长期通胀预期衡量指标的最新读数微升，不过每项指标都保持在近年来的波动范围内；11月和12月初，密歇根大学消费者调查对未来5至10年的衡量指标略高于10月的水平，而纽约联邦储备银行制作的3年期前瞻衡量指标在11月略有上升。

10月实际PCE强劲增长，不过增速比第三季度更为温和。10月份实际个人可支配收入有所下降，反映出政府转移支付大幅减少，尽管工资和薪金收入继续攀升。因此，个人储蓄率下移，不过继续明显高于2019年的平均水平。11月，用于估算PCE的名义零售销售数据的组成部分以及轻型机动车销售率均有所回落，这可能反映了重新实施的社会疏导措施对消费者支出的影响以及对疫情重现的担忧。密歇根州调查和会议委员会衡量的消费者情绪自10月份以来净值有所下降，尽管这两个指数仍高于4月份的低点。

总的来说，10月份住房部门的活动进一步推进，部分原因是受到低利率的支持。单户住宅的开工率和建筑许可继续上升，而多户住宅的开工率则有所下降。现有房屋销售稳健增长，但新房销售大致持平。

企业固定投资在第三季度大幅增长后，第四季度净值似乎进一步扩大。10月份，除飞机外的非国防资本品名义出货量强劲增长，这些资本品的新订单继续增加。相比之下，10月份钻井和采矿业以外的非住宅结构的名义支出进一步下降。原油和天然气钻机的运行数量--钻井和采矿业结构的商业支出指标--在12月初继续有所上升，尽管运行中的钻机数量仍然低迷，反映了低油价对钻井投资的影响。

在制造业产出增长的带动下，工业生产在10月和11月强劲增长，但产量仍低于2月份疫情发生前的水平。11月份，汽车及相关零部件的生产回升尤为强劲。采矿业（包括原油和天然气的钻探和开采）的产量比10月和11月净增。

总的来说，第四季度实际政府采购总额似乎在温和下降。联邦国防开支在10月和11月继续上升，尽管联邦就业人数因裁减临时人口普查人员而下降。10月和11月州和地方政府的薪资水平有所下降，10月州和地方的名义建筑支出略低于第三季度的水平。

10月份美国名义国际贸易逆差扩大。进口和出口均从上半年的崩溃中继续反弹。货物进口在经历了几个月的强劲增长后，10月份的进口额高于1月份的水平。然而，尽管农产品出口增长迅猛，但货物出口仅恢复了1月份以来下降幅度的四分之三。服务贸易仍然低迷，原因是大多数国际旅行继续暂停。

外国经济增长在第三季度强劲反弹后，近几个月似乎急剧放缓。欧洲和加拿大的冠状病毒感染再次出现，促使各国政府重新实行社会隔离限制，导致流动和服务活动措施下降。即使如此，由于限制措施不如春季那么严厉，而且更有针对性，对经济活动的打击似乎更为有限。一些亚洲新兴经济体的经济增长似乎保持得更好。在这些经济体中，有效的病毒控制支持了国内需求，而强劲的外部需求促进了出口。大多数外国经济体在经济大幅放缓的情况下，通胀压力依然不大。

与会者对金融状况的审查

基于对隔夜指数掉期利率的直读，联邦基金利率的预期路径在2023年中期之前仍接近有效下限。基于调查的措施显示，市场对联邦基金利率目标区间的预期在2024年之前不会出现收紧。

有效联邦基金利率和担保隔夜融资利率的会间平均值与前一会间平均值持平，分别为9个基点和8个基点。定期和远期回购市场报价显示，在流动性充裕的情况下，年末资金压力不大。美联储维持购买国债和机构MBS的步伐，联邦储备回购流通量在会议间期仍为零。

经济展望

主要是为了应对近期COVID-19疫苗研发的利好消息，与会者上调了对2021年全年实际GDP增长的预测，因为预计社会疏解措施将比之前假设的更快。由于假定货币政策将继续保持高度宽松，工作人员继续预测中期内的实际国内生产总值增长将远远高于潜在的产出增长速度，从而导致失业率进一步大幅下降。由此产生的劳动力和产品市场的松弛预计将导致通货膨胀率逐步上升，在2023年以后的一段时间内，由于货币政策仍然宽松，预计通货膨胀率将适度超额达到2%。

与会者认为，与疫情未来走向、控制疫情的措施以及相关经济影响有关的不确定性仍然较高。此外，继续判断经济前景的风险偏向下行。最近大流行病的急剧复发表明，近期的风险已经上升，而最近疫苗方面的有利发展表明，中期的下行风险有所降低。

与会者对当前形势和经济前景的看法

与会者指出，面对这一流行病，经济继续表现出复原力，但仍远未达到符合委员会双重任务的条件。他们指出，迄今为止的经济复苏比预期的要强，这表明经济活动的势头比以前认为的要大，但认为最近的指标表明复苏的步伐已经放缓。随着全国各地疫情的恶化，预计未来几个月经济扩张将进一步放缓。不过，会议期间收到的疫苗利好消息被认为对中期经济前景有利。

几位与会者指出，基于市场的通货膨胀有所回升。与会者预计，在持续的货币政策支持下，通胀率将随着时间的推移而上升。在其提交的自营部门报告中，有7位参与者--比9月份的自营部门报告多出5位--预计整体通胀率将在2023年高于委员会2%的长期目标。

作为通胀的上行风险，一些与会者指出，经济复苏强于预期，加上可能出现与大流行病相关的供应限制，可能会提振通胀。

一些与会者讨论了与确定最终在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得 “实质性进一步进展 ”有关的考虑。与会者评论说，这一判断将是广泛的、定性的，而不是基于具体的数字标准或阈值。多名与会者指出，委员会必须在判断实际和预期的长期目标进展足以改变购买步伐的时候，提前清楚地传达其对进展的评估。

一些与会者强调，必须继续评估购买资产的成本和风险与购买带来的收益之间的平衡。

与会者就一旦在实现委员会的最大就业和价格稳定目标方面取得进一步实质性进展后，资产购买的适当演变发表了意见。一些与会者指出，一旦取得这样的进展，就可以开始逐步减少购买量，此后的过程一般可以遵循类似于2013年和2014年大规模购买计划期间实施的顺序。

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