标普500指数：美股行业表现与防御性因子的走高暗示了怎样的前景？

标普500指数行业表现和各类因子暴露开始向着更具波动性的市场环境前进；标普500隐含波动率已经从历史高点开始下滑，但目前可能还没有完全结束。

随着新型变种病毒Omicron的传播以及市场对美联储将在下周的利率决议上宣布加快缩减资产购买的速度的预期有所增强，股市在过去几周内已经带领投资者进入了一波震荡行情之中。

股票市场的恐惧情绪（以标普500 VIX恐慌指数计）近期有所缓解，但是这并不一定意味着我们目前已经不用担心普遍恐慌情绪了。

本文将更新美国股市的行业和风格因子、定性因子等的表现，以便投资者获得股市进一步发展的暗示。投资者预期的年末“圣诞行情”能否成为现实？又或者，与标普500指数在9月抛售时类似的市场疲弱信号即将出现。

行业表现

标普500指数的行业表现开始显示出更具防御性的特征，投资者在一个月的时间框架下最受欢迎的行业包括公共事业（XLU）、科技（XLK）和房地产（XLRE）。这与短期出现回调的金融（XLF）、能源（XLE）和通讯（XLC）相对立。行业暴露通常是在经济增速前景稳固、风险偏好较高的背景下表现相对较好的行业。

目前，短期这可能仅仅反映出顺周期强势的再平衡，这可能反映出了9月Covid德尔塔变种病毒引起的对经济增速的担忧。此外，请不要忘记，不同行业的看涨趋势仍在3个月和6个月时间框架下保持完整。比如，能源行业仍维持强势，在过去3个月上行20%，但近期防御型行业个股的重新加速可能引起市场的关注。

回顾股市在8月波动性涌入前夕时的类似表现；考虑到围绕经济增速和通胀动态的不确定性，当时我们主张，这种市场表现反映出了投资者的谨慎态度。下图是标普500 ETF的行业表现。

各类因子暴露

从股市各类因子暴露的角度而言，以下是我们对其进行的与行业分析平行的另一种分析方式。

因子暴露在预测市场方面发挥关键作用，这是因为这些因子独立于公司的基本面或者运营指标，对单只个股的市场表现做出了一定贡献。

因此，我们可以运用因子暴露分析来获得对市场的更好理解，了解市场对于个股自上而下的影响情况。例如，在避险情绪主导市场的时候，我们可以看到投资者涌入那些波动性较低的个股、导致其表现超出其他股票，而不是进入具有更高波动性和更长增长前景的股票。

目前，我们开始看到与10月中旬时“标普500指数大约上行10%”相反的走势特点。

顺周期的小盘股因子、价值因子和高波动因子令投资经理人获得了收益，而目前的情形与之相反，更具防御性（或称更加避险）的因子（如低波动性、增长、质量和高股息支付股因子）相对表现较好。更不必说大盘股与小盘股的增长与价值之比重新上行了）。

作为交易者，我们明白择时的重要性。我们的分析也应不局限于行业表现和因子暴露，但如果警示信号持续出现，笔者认为应该予以重视。(Ryan Grace撰 Ashley译)

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