利率前瞻：可能会出什么问题？ - 荷兰国际集团

市场对我们看涨利率观点的趋同速度快于我们的预期。虽然我们同意利率下降的趋势，但我们会研究一下近期走势的基本假设，以及本周它们将如何受到挑战。

市场正在与美联储对抗

上周发生的市场动态变化的重要性再怎么强调都不为过。虽然这是一份具有前瞻性的出版物，但回顾市场走势及其基本假设是有益的，因为这些将受到本周大量美国数据和事件的挑战，以及我们的美国读者结束了庆祝独立日的长周末归来。

首先要考察的是美联储加息预期的重新定价程度。与英镑和欧元不同，我们从未想到美国掉期合约达到了“爱丽丝梦游仙境”(Alice in Wonderland)的水平。尽管索尼娅和埃斯特的远期利率仍暗示，最终利率将比我们的经济学家预测高出约100个基点，但从美国曲线来看，联邦基金利率将比我们自己的预测低25个基点达到峰值。美国远期利率曲线的峰值现在是2022年12月。较长的期限意味着，美联储将不得不迅速逆转其2022年底的加息，并在2023年降息。

Sofr峰值比我们的预测低25个基点，Sonia和Estr峰值仍比我们的预测高100个基点

来源:Refinitiv，荷兰国际集团(ING)

关于2022年6月加息幅度和未来加息幅度的讨论，无疑将成为明日公布的FOMC会议纪要的主要议题之一。他们还应该巩固这样一种观点，即美联储已经变成了一个守旧的机构，在引导其转向的过程中，更多地相信过去的CPI数据，而不是自己的预测。从理论上讲，这应该可以防止市场在2022年底前对这种转向进行定价，但任何表明衰退担忧正在影响美联储决策的迹象，都可能导致更短期的利率下降。本周公布的ISM指数若再次走弱，也可能加深这种印象。

长期债券收益率下降的路径更为清晰

这一切发生在长期通胀互换进一步崩溃之际。尽管如此，上周实际利率仍领涨债券市场，这表明市场对衰退的担忧，以及对美联储紧缩政策能否长期维持的普遍怀疑。美联储不太可能满足于实际利率回落至负值，但通胀互换的进一步下降表明，价格动态主要是投资者的短期担忧。短期来看，事实上，收益率曲线已经重新变陡，这是一个明确的信号，表明投资者将此视为本轮周期的转折点。

所有这些都有助于恢复债券作为衰退对冲工具的信誉。在我们看来，较长期国债收益率的下行路径最为明显，因为较长期国债受周期后期央行鹰派言论冲击的影响较小。事实上，我们甚至可能看到长期利率因被认为过于鹰派的言论而下降。因此，我们怀疑，一旦考虑到波动性，它们趋同较低的水平将被证明对大多数投资者更具吸引力。

实际利率引领了最近的反弹，但更重要的是通胀补偿的崩溃

来源:Refinitiv，荷兰国际集团(ING)

以基点计算，前端市场需要调整的幅度最大。然而，毫无疑问，美联储将在未来几个月坚持其鹰派立场，我们不会否认它仍有能力推动这部分曲线走高，特别是如果它的信息被另一个高于预期的CPI数据或周五就业报告中工资增长加速所强化。