中央银行和货币政策：央行如何制定货币政策？

• 中央银行在制定货币政策之前会查看各种经济数据和经济预测；

• 然后，这些经济数据和预测将应用于央行货币政策框架，以确定是否需要此前货币政策进行更改；

• 最后，由央行执行部门在金融市场上进行实际交易以落实制定的货币政策。

中央银行如何制定货币政策

中央银行是金融市场波动的重要驱动因素。央行官员通过收集、分析和预测经济数据，以确定未来的经济前景以及其与现行货币政策目标的关系，如果未来经济预测结果偏离目前的货币政策目标，央行将会对货币政策进行调整。

央行货币政策的制定并不仅仅只是发布新闻声明、公布利率决议、宣布调整资产购买或更新进一步支持措施而已，央行还必须通过金融市场来具体实施制定的货币政策。

中央银行的利率决议对汇率的影响是巨大的，那么如何才能在重磅利率决议之前做好准备将风险降至最低同时又能牢牢把握市场剧烈震荡下带来的财富之机呢？

央行货币政策对外汇市场有着直接的影响。随着央行实施宽松或紧缩的货币政策，各国利率水平的差异将使得各自的货币吸引力发生改变。了解中央银行做出此类决策的过程对任何交易者来说都是一项重要的技能。当然，这需要交易者对每个关键经济数据有深入的认识才能更好地预测央行下一步的行动是什么。

中央银行职责

美联储是全球所有央行中最受关注也是最重要的央行，其职责包括稳定物价和促进就业最大化，而大多数央行则更多专注于稳定物价这一项。稳定物价体现在稳定和可预测的通货膨胀，大多数央行设定的通胀目标水平在2%左右，这被视为经济健康而稳定增长的良好指标。在制定货币政策时，央行必须权衡各种经济指标、预期和条件等因素。

经济数据

各国央行分析的经济数据与外汇交易者以及其它市场参与者密切关注的数据相同，劳动力市场、住房和通货膨胀是央行官员利率决议会议上追踪和讨论的一些关键数据，这些数据对预测国内生产总值（GDP）和确定经济前景是扩张还是放缓非常重要。

经济学家预测

中央银行还雇用了数百名经济学家，这些经济学家专门从事某一专业领域的研究，通常被认为是该领域的领导者，他们负责经济预测以帮助中央银行更好地制定货币政策。经济学家根据当前的经济数据、对未来的预期、对具体领域的了解以及潜在的政策选择，对未来经济路径建模并进行预测。

中央银行运用这些模型预测经济下一步走向，并帮助评估其货币政策选择的潜在影响。许多央行在利率决议上达成一致意见后，会发布货币政策决定和经济预测摘要，这些摘要对于希望了解央行如何看待整体经济状况的交易者来说是一个重要参考资源。

央行货币政策框架

一旦中央银行收集了必要数量的经济数据和预测，它们就会将其运用于货币政策框架之中，以确定是否需要改变现行的政策。央行货币政策框架主要包括货币政策目标以及实现这一目标的一系列工具，具体来说是指货币政策工具对通胀目标的影响。

随着世界经济不断变化，央行货币政策框架也在持续发生演变。央行货币政策的制定曾经仅仅基于简单的规则和公式，这些规则和公式根据通货膨胀和就业之间的关系来确定合适的利率水平。不过，当世界变得更加复杂，央行已经摒弃了这种基于简单规则的方法。

发达经济体长期低利率和低通胀是主要央行货币政策最显著的变化，持续的低利率削弱了央行通过降息来对抗经济衰退的能力。与此同时，在劳动力市场供需紧张且利率维持低水平的情况下，通胀仍处于较低水平使得央行不得不重新思考就业和通胀之间的关系。

基于这些情况，美联储和欧央行相继对其货币政策框架进行了审查。美联储在2020年夏末宣布了其新的政策框架，在这份公告中，美联储认识到通胀与就业之间的关系已经发生了变化，因此经济可以容忍更高的就业水平，而通胀不会成为威胁。

美联储将其通胀目标从对称的2%更改为平均2%，这意味着美联储现在将容忍高于2%的通胀，只要较高的通胀有助于将平均水平提高到2%的水平。从本质上讲，这一新的货币政策框架向市场传达了一个信息，即美联储不再在经济出现过热迹象时收紧货币政策，而是允许政策保持宽松，让经济进一步升温。

对于交易者等市场参与者来说，理解央行货币政策框架的重要性再怎么强调都不为过，这有助于交易者在经济数据公布后更好地预测市场对央行的预期，进而做出更明智的投资决策。

中央银行将新的经济数据和预测与其货币政策进行核对，然后做出利率决定。自2008年金融危机以来，随着央行在支持金融系统和整体经济方面发挥了更大作用，央行货币政策工具箱已大幅扩大。

常规和非常规货币政策工具

在金融危机之前，大多数央行采用的都是常规性货币政策工具，这些央行设定政策利率目标水平，并通过准备金率以及其它类似指标来调控银行贷款。不过有一家央行除外，日央行自20世纪90年代末开始运用非常规性货币政策工具，以摆脱严重的经济衰退和通货紧缩。

在金融危机之后，世界各地的经济仍处于停滞状态，以美联储为首的央行开始采用日央行相似的非常规性货币政策工具，它们大量购买政府债券，进而向金融系统注入流动性，同时还降低政策利率目标水平，将其维持在零利率甚至负利率的水平。

在危机期间，各国央行还利用其贷款能力创造新的、有针对性的工具，向金融系统的关键领域提供支持，如货币市场基金和大型经纪交易商，这些领域原本不属于央行传统支持工具的范围。

目前，这些非常规性政策工具已成为央行工具的主要组成部分，并在新冠肺炎期间发挥了巨大作用。各国央行除了将政策利率目标水平降至极低水平之外，还将其支持措施的范围进一步扩大，比金融危机期间的支持规模还大，其中包括企业债券市场、金融系统关键领域以及购买数万亿美元的政府债券。

量化宽松（QE）

金融危机之后，各国央行便开始了调控长期利率并向金融系统注入流动性的旅程，以便更好地支持经济复苏、增长以及提高通胀水平。通过大规模的资产购买计划，也就是所谓的量化宽松（QE），各国央行从公开市场购买了大量的政府债券。

从技术上讲，这些资产购买计划与央行传统的公开市场操作相似，只是规模要大得多。尽管围绕量化宽松的确切行动机制仍然是一个有争议的问题，但此类计划压低了长期利率，有助于推动通胀水平并为金融市场提供支持。

由于发达经济体长期面临低利率，使得量化宽松越来越重要。在利率下调空间变得十分有限的时候，各国央行转而采取进一步的量化宽松计划。研究表明，当资产购买计划的规模达到GDP的1.5%时，其对市场的影响与降息25个基点的效果相当。由于美国利率在新冠疫情之前仅为1.50%，其它主要央行甚至更低，持续的量化宽松在一定程度上弥补了无法进一步降息的不足。因此，自新冠疫情以来，主要央行资产购买计划的规模激增，其资产负债表达到了创纪录的水平。

货币政策的执行

这些非常规的支持措施由央行货币政策执行部门落实。执行部门是央行货币政策实施的地方，主要方式包括实际金融交易和金融市场技术性调整。央行的货币政策决定将被传递给央行交易员，然后由他们与特定的交易对手进行交易进而影响市场利率以及落实其它政策决定。

2008年金融危机之前

对于美联储来说，货币政策是通过纽约联邦储备银行实施的。在金融危机发生之前，联邦基金利率的决定被传递给纽约联储银行公开市场交易员，这些交易员将与一级交易商进行交易，一级交易商是指那些被批准为纽约联储交易对手的大型银行，需要进入市场并支持美国政府债券的发行。

纽约联储市场部门将从这些银行购买或出售一定数量的美国国债，从而调整金融系统的流动性供应，并将短期利率推至联邦公开市场委员会（FOMC）决议的目标区间之内。在非常规工具被大量使用之前，世界各国央行普遍使用这种调节流动性的方式实现货币政策目标。不过，当全球金融系统充斥着流动性后，政策制定就不得不做出调整以适应实际情况。

2008年金融危机之后

随着2008年全球金融危机的爆发，在央行推出量化宽松后，传统的公开市场操作对流动性和信贷环境的影响大幅下降，对利率调控的效果也变得越来越有限。因此，准备金余额利率成为美联储主要的政策利率，准备金余额利率指的是央行为银行存款准备金支付的利息所执行的利率水平。

当银行不需要拆借资金来维持监管要求的准备金率，也没有意愿在无担保的基础上向其它银行贷出资金的时候，联邦基金市场的交易量急剧收缩。取而代之的是，银行间贷款转移到回购市场，在回购市场，金融机构相互之间的贷款需要抵押品作担保。因此，纽约联储的回购和逆回购工具成为管理系统中过剩流动性的重要工具，这些工具的利率通常与美联储主要政策利率同步调整。

回购协议允许非银行金融机构、对冲基金、资产管理机构等向美联储出售有价证券（国债）从而获得美元流动性；而逆回购协议则允许非银行金融机构、对冲基金、资产管理机构等向美联储出售有价证券（国债）获得美元流动性后再存入美联储。逆回购利率则是针对这些通过逆回购协议存入美联储的资金制定的利率。

从2014年至2018年，是新冠疫情前美联储资产负债表的一段高峰期，大量多余的资金从金融体系中流出，通过美联储隔夜逆回购协议（RRP）工具存入的资金大幅增加。在新冠疫情爆发后，美联储向市场释放天量流动性，压低了几乎当时所有的短期市场利率，也使得更多资金通过逆回购协议（RRP）工具存入美联储，目前规模处于历史高位。美联储在2021年3月的利率决议会议上提高了逆回购协议交易对手的限额。

非常规货币政策的实施

量化宽松（QE）计划的实施方式与公开市场操作相同。央行政策执行部门的交易员发布公告和时间表，详细说明他们的购买计划，然后，他们的交易对手提交一份出售给央行的债券清单，央行的交易员选择并以最具竞争力的出价进行交易。央行为购买这些债券而创造的货币实际上电子货币而非真的开动印刷机印纸币，新增发的货币将以同等规模的存款贷记在交易对手的央行账户上。

与市场沟通是关键

随着金融危机以来货币政策实施的不断发展，另一个重要的央行工具是前瞻性指引。前瞻性指引是央行与市场沟通未来利率路径的方式，央行可以向企业、交易者等市场参与者清晰地传达他们下一步的货币政策计划。通过前瞻性指引，央行可以有效地调整市场预期并为市场提供更好的透明度。

沟通、透明度和管理预期一直是央行货币政策不断演变的一部分。政策透明度有助于央行保持可预测以及值得被信任，这对于拥有维持金融系统稳定权力的央行来说是弥足珍贵的。

在金融危机之后，美国联邦公开市场委员会（FOMC）开始使用前瞻性指引，当时向市场传递出利率将在“一段时间内”维持在极低的水平。随着经济的复苏，前瞻性指引的内容演变为基于日期的方式，然后是基于结果的方式。这种两种方式都有助于管理长期政策预期，并已证明对世界其它央行同样有用。

在新冠疫情之后，各国央行通过前瞻性指引向市场提供了明确的利率前景、缩减购债规模的预期以及资产购买计划的路径。

总结

在中央银行货币政策过去二十年的发展演变中，尽管各国央行为制定政策而追踪的经济数据范围并没有太大出入，但货币政策实施的方式却发生了巨大的变化，特别是在金融危机后，长期趋势的发展推动了政策创新的需求。

中央银行现在通过流动性调控、大规模资产购买、对货币市场进行技术性调整以及加强与市场沟通的预期管理等方式，更广泛地控制利率和实施货币政策。了解这些组成部分是如何相互联系、相互影响以及它们对整个金融市场的影响，对任何交易者来说都是必不可少的知识。