数据往往超出你的认知──对圣诞上涨行情的波动性研究

摘要：交易员们通常期望在圣诞节前後波动性会出现“U”型或“V”型模式；VIX、MOVE、GVZ、EVZ的历史表现是否支持这种“圣诞上涨行情”（Santa Claus Rally）理论？事实表明，波动性往往会出现二次下降现象。

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市场条件往往在每年年底发生巨大变化，这就是季节性因素。这些因素包括流动性减弱，年底再平衡，以及某种程度上重大财经事件风险的缺乏。当然，市场参与者的减少也增加了波动风险。因此，如果在此期间发生重大的经济或地缘政治冲击，可能会导致疯狂的价格波动。

你可能听过所谓的“圣诞上涨行情”（Santa Claus Rally），通常是指12月25日圣诞假期前发生的股票走高。关於这种上涨行情具体发生在哪些交易日/周，交易员和金融直觉之间存在分歧。

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圣诞假期过後，理论上波动性应该会复苏，从而产生“U”型或“V”型的市场模式。至少，这是大多数交易者能想到的一般情况。然而，事情远不止如此。事实上，过去几十年的数据似乎表明，更多的情况是“双底”或“W底”形态。

本文研究了流行的“市场恐惧”指标，如股票、债券、贵金属和货币市场上的VIX、MOVE、GVZ和EVZ指数。本文不旨在专门解释这些指数的复杂性。简言之，如果它们在上升，这往往意味著更多的波动，反之亦然。

VIX指数圣诞分析

让我们从最受欢迎的波动性指标——VIX指数开始。它是专门追踪标普500指数波动性的指标，通常用来观察一般风险偏好。下面的图表显示了1990年以来VIX指数在圣诞节前後15天的平均表现。似乎每年都有一个“三阶段”模式出现。

第一阶段似乎证实了“圣诞上涨行情”理论，它显示VIX在圣诞节前的几周内降温。然後，第二阶段显示波动率在圣诞之後几天上升。最後，在圣诞节後约4天，或者元旦前後，波动性再次降温，但非常轻微。其他市场的情况如何？

数据来源：Yahoo Finance，图表由Daniel Dubrovsky制作

MOVE指数圣诞分析

MOVE指数本质上相当於债券市场的VIX指数，用於衡量美国利率的波动性。与VIX指数类似，MOVE指数在圣诞节前的几天倾向於下降。但是，这种下降并不像VIX指数那样明显。在假期後的几天里，我们看到波动性上升。最後，在圣诞过後第5天左右，我们看到波动性的再次下挫。MOVE指数比VIX指数下降得更明显。

数据来源：Yahoo Finance，图表由Daniel Dubrovsky制作

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GVZ指数圣诞分析

GVZ指数相当於黄金市场的VIX指数，该指数遵循的路径几乎与MOVE指数完全一样。波动性在进入圣诞节前降温，然後有一个轻微的提振，在新年後的几天里有一个明显的再次下降。这并不令人惊讶。黄金是一种非法定货币，与联准会的政策、国债市场和美元紧密相连。

数据来源：Yahoo Finance，图表由Daniel Dubrovsky制作

EVZ指数圣诞分析

最後，让我们来看看EVZ指数，它相当於欧元汇率的VIX指数。与MOVE指数和GVZ指数类似，EVZ指数在进入圣诞节时，波动率开始谨慎下挫，之後势头将回升，然後在新年前後的几天里出现第二次下跌。这也是有道理的，因为汇率通常与影响债券市场的因素具有关联性。

数据来源：Yahoo Finance，图表由Daniel Dubrovsky制作

圣诞节前後市场波动性的两次下跌

正如我们所看到的，圣诞节前後的市场波动性不仅仅是一个“V”型或“U”型模式。在股票、国债、贵金属和货币市场之间，通常会看到波动性在圣诞节後的一周左右再次下滑。这产生了一个“W”模式。在某些情况下，第二次波动性的下跌与圣诞节前的下跌同样重要，甚至幅度更大。请记住，过去的表现并不代表未来的结果，但这种季节性似乎随著时间推移而继续存在。