利率前瞻：加息周期即将结束 - 荷兰国际集团

在美联储(Fed)做出决定后，美国市场利率下跌，但这看起来更像是市场定位效应，而不是会议带来的任何具体影响。预计会出现一些回调。欧洲央行(ECB)和英国央行(BoE)今天都有可能加息50个基点，但其背后的含义可能截然不同。

美联储会议的净独立结果是市场利率推高的一个借口

最初的影响是利率的上行压力——主要是在前端——而且主要是在实际利率空间。这符合市场的解读，即美联储对通胀风险降低的印象还不够深刻。但这种情况很快就发生了逆转，我们怀疑这种逆转能否持续下去。我们可能需要看到就业报告(周五)，然后才能看到下一个大动作。与此同时，市场现在知道3月份加息在即。这使得加息压力在第一季度剩余时间里一直存在。美联储在5月会议上的观点是否站得住，到那时才能知道，这意味着鹰派倾向至少应该会持续到那时。

虽然“过度加息”可能对长期债券有利，但这也意味着较高的利差成本与较高的前端利率相关，这在静态市场中对债券不利。换句话说，如果你做多债券，而收益率没有下降，你就处于按市值计价的负头寸。这是市场利率面临进一步补偿性上行压力的部分理由。另一个论点来自曲线的形状，它仍然是显著的倒置。事实上，长期市场利率远低于联邦基金利率是前所未有的(至少在过去40年里是如此)，尤其是在美联储仍在加息的情况下。

美联储的其他关键利率也上调了25个基点。这包括反向回购工具(4.55%)、永久回购工具(4.75%)和超额准备金利率(4.65%)。这在很大程度上是意料之中的。也没有特别提到债券减持的问题，债券减持仍在继续。报告中也没有提到直接出售债券，但很难相信这从未被讨论过；只是它往往不会出现在美联储的会议记录上。

美国曲线反转对长期债券持有者来说意味着负利差

资料来源:荷兰国际集团Refinitiv

欧洲央行会议：加息50个基点，并为更多量化紧缩参数提供指导

尽管总体通胀下降令人鼓舞，但欧洲央行已表示将关注核心通胀，将其作为衡量潜在价格压力的指标。这一比率仍然居高不下，意味着欧洲央行的任务尚未完成。显然，市场考虑的不是下一次会议，已经开始消化2024年的降息。欧洲央行官员在今日的政策决定之前驳斥了这种观点，但取得了一定的成功。到2024年底，市场仍预计欧洲央行将把利率从今年的预期峰值下调90个基点。我们今天要看什么(完整预览在这里):

加息50个基点:市场坚定地认为今天存款利率将上调至2.5%，这也是我们的预期。

利率指导:欧洲央行在每次会议的基础上做出决定，但仍在当前条件下提供利率展望。这一指导方针应该是今天的主要焦点。去年12月，欧洲央行暗示“利率仍将不得不以稳定的速度大幅上升”，行长克里斯蒂娜•拉加德(Christine Lagarde)在新闻发布会上明确表示，人们应该预计“在一段时间内以50个基点的速度”加息。市场基本上同意我们关于3月份再加息50个基点的看法，预计届时美联储将再加息94个基点。此后，加息步伐放缓，7月会议共降息153个基点，即存款利率达到3.5%的峰值。

量化紧缩参数:拉加德承诺“减少资产购买计划(APP)持股的详细参数”。我们预计欧洲央行将在不同的资产组合中按比例削减，而在公共部门方面，将坚持在不同司法管辖区划分资本金关键指标。欧洲央行可能会考虑在“绿化”投资组合的背景下，将敞口转向超国家发行人。

我们认为欧洲央行没有理由降低其鹰派立场。未来几次会议的市场利率是正确的，但我们认为，从2024年开始降息的想法可能会受到更多阻力，因为欧洲央行意识到，金融状况不仅取决于关键利率的设定，还取决于整个曲线上的利率。风险在于，任何不同意见的迹象都可能削弱欧洲央行利率指导的影响——官方沟通中明显没有这种迹象，但在“消息人士”的报道中出现过。不过，这种异议可能只会在未来几天显现出来。

英国央行会议：加息50个基点，有鸽派感觉

我们的经济学家指出，尽管12月份的会议纪要似乎为今天降息25个基点打开了大门，但现实是，最近的数据看起来偏鹰派。工资增长仍持续高企，尤其是服务业通胀高于预期。我们正在观看的内容简介(完整预览请点击这里):

• 加息50个基点:我们预计今日加息50个基点，但我们认为加息的可能性比市场定价45个基点所显示的要大。

• 投票分歧:我们经济学家的基本预测是，9位政策制定者中有6位支持加息50个基点，1位支持加息25个基点，2位支持不加息。

• 新预测:鉴于市场较为平静，且自小型预算危机以来加息预期有所降低，增长前景可能会被上调。从中期来看，人们应该关注所谓的“恒定利率”通胀预测。如果这些数据显示通胀在几年内达到或非常接近2%，这将表明银行利率接近峰值。

• 指引:英国央行更有可能保持选择的开放性。我们的经济学家预计，英国央行将重申准备在必要时在未来采取“有力”行动，但不会在3月份发出放缓步伐的信号。

市场已经开始接受我们对本轮周期终端利率更为温和的看法，现在暗示加息将在4.25%左右停止。尽管相对于我们在其他货币上看到的情况，市场仍对英国央行走势持相对强硬的态度，预期利率将在更长时间内进一步走高。即使英国央行今天加息50个基点，考虑到我们预计围绕此次加息的整体相对鸽派倾向(例如投票分歧或新的预测)，以及迄今为止一些英国央行官员表达的更普遍的反对意见，这种坚持可能会受到挑战。

我们预计，在今天的央行会议之后，英镑和欧元掉期利率将进一步趋同

资料来源:荷兰国际集团Refinitiv