银行业动荡后的正常化 - 丹斯克银行

五周前硅谷银行(SVB)倒闭后爆发的银行业动荡，随着一连串负面消息的停止，已不再是市场的主题。因此，随着传统压力指标的下降，焦点越来越多地转向宏观叙事，正如我们在3月17日的前一篇收益率展望——美国银行业的不确定性笼罩着利率前景中所讨论的那样。

利率前景的“正常化”意味着市场目前正在交易两个主要主题，我们预计这也将为未来几个月的利率市场定下基调。虽然“美元之地”已经在讨论美国首次降息，但我们预计美联储将在即将到来的5月会议上最终加息25个基点，然后在24年第一季度之前保持政策利率不变，届时一个渐进的降息周期可能会开始。至于欧元区，有关降息的讨论仍为时过早。我们继续预计会有进一步的加息，5月加息50个基点，6月和7月分别加息25个基点，使政策利率达到4%的峰值。这略高于目前市场定价的3.75%的政策利率峰值。我们对4%政策利率峰值的预测面临的最大风险是，欧洲央行是在5月份加息25个基点还是50个基点。市场目前预计5月份的利率为32个基点。4月4日出版的《北欧展望——未知领域》(Nordic Outlook - uncharted territory)介绍了我们央行呼吁的经济背景。

因此，我们认为长期美元收益率“现在”见顶，并预计它们将在今年秋季之前保持在当前水平附近，然后开始逐渐下降，反映出2024年预期的宽松周期。由于市场预期美联储最早将于今年夏天开始放松货币政策，美元曲线目前严重倒挂。在撰写本文时，市场预计今年6月至12月期间将有三次降息，每次25个基点。虽然我们不同意这种观点，但我们预计不会出现重大的重新定价，给长期美元收益率带来相当大的上行风险，因为市场正关注利率市场的下一个大动作，这可能是更低的利率。历史证据显示，平均而言，美联储在上一次加息后三个季度才开始下调政策利率。我们目前预计美联储将在2024年第一季度首次降息，随后将以每季度一次的速度连续降息，直到2024年。这可能会支持从今年秋季开始的低利率叙事，因为人们预计货币政策将放松。

至于欧元区，由于欧洲央行在对抗高企的潜在通胀方面尚未表现出强有力的手段，短期债券相对于长期债券走高，我们继续看到长期债券收益率在3M区间内出现温和上行风险。我们预计，欧元区市场将在今年年底前开始讨论并定价欧洲央行2024年的降息，略微落后于美国市场。这可能会支持600万至1200万英镑的长期收益率。我们预计欧洲央行的降息周期将从2024年夏季开始。

虽然我们一个月前观察到的利率市场的高波动性有所减弱，但波动性仍处于较高水平，目前市场对10年期欧元掉期利率的定价在我们预计的期限结束时(有90%的可能性)将在3.5个百分点的范围内。