央行：我们在戏剧性的一个月之前的最新呼吁 - 荷兰国际集团

几十年来最激进的央行紧缩周期即将结束。这是我们对全球央行的权威指南，因为我们将在未来几周参加另一轮关键会议。

激进紧缩时代的结束

人们越来越感觉到，尽管危机的严重阶段似乎已经结束，但最近银行业的压力将对全球经济造成影响。在经历了几十年来最激进的央行紧缩周期(在很多情况下)后，经济中对利率最敏感的部分开始出现裂缝。降息即将到来，我们预计首批央行将在年底前开始放松政策。

不过，就目前而言，政策制定者对自己拥有应对金融体系脆弱性的可用工具感到满意，从而使货币政策继续专注于通胀。预计这种说法将在即将召开的央行会议上占上风，尤其是在主要经济体通胀数据持续高得令人不安的情况下。

除了一些明显的例外，发达国家的央行似乎准备在短期内进一步加息。这与中欧、东欧和亚洲形成鲜明对比，这些地区的政策利率基本上已经见顶。

这篇文章贯穿了我们对下一轮会议的期望，为您提供了潜在的理由，以及在一个不确定性上升的时代，我们呼吁的主要风险。

美国联邦储备理事会(美联储，Fed)

我们的预测是:5月加息25个基点标志着利率触顶。暂停六个月，然后在11月和12月降息50个基点，到2024年第二季度，联邦基金利率将达到3%。

理由:在经历了40年来最激进的货币政策收紧周期后，裂痕开始形成。房地产市场正在恶化，商业信心处于衰退状态，最近银行业的压力意味着贷款条件将大幅收紧。中国经济硬着陆的可能性正在上升，这意味着通货膨胀率将更快下降。美联储的物价稳定和就业最大化的双重使命赋予了它迅速降息的灵活性。

我们的预测面临的风险是:劳动力市场紧张导致的服务业持续通胀可能会导致美联储加息的时间更长。相反，更严格的贷款标准，债务上限危机/政府关闭以及重新开始偿还学生债务可能会造成更深的衰退，从而引发美联储更激进的降息反应。

欧洲央行

我们的预测是:5月加息25个基点，6月最后加息25个基点。第一次降息不会在2024年下半年之前。

理由:欧洲央行不再希望成为金融市场、欧元区各国政府或欧元区经济的无条件最后贷款人。尽管总体通胀率将进一步下降，但服务业的潜在压力足够大，核心通胀率居高不下，这些都支持进一步加息和“长期高企”的做法。即使货币政策收紧进一步破坏了欧元区的经济前景，欧洲央行也不会考虑改变目前的立场，直到预期和实际通胀率都明确地再次向2%靠拢。

我们的预测面临的风险是:在更为温和的经济环境下，欧洲央行可能会比目前预期的50个基点进一步加息。另一方面，通胀大幅下降和美国货币政策突然放松，可能迫使欧洲央行在2024年初放松货币政策。

日本央行

我们的预测是:今年不太可能上调政策利率，但对收益率曲线控制的调整最早可能在6月份进行。一种选择是日本央行以5年期国债收益率(JGBs)为目标，而不是目前的政策，即10年期国债收益率上限为0.5%。

理由:随着强劲的工资增长和以服务业为主导的温和复苏，核心通胀率预计将在2023年保持在长期平均水平以上。要求纠正债券市场扭曲的呼声也将越来越高。因此，日本央行最终应在年内调整或放弃YCC政策，为2024年政策利率正常化铺平道路。

我们的预测面临的风险是:日本央行担心经济重返通缩。在决定是否将政策调整推迟到明年之前，日本央行将仔细研究强劲的工资增长是否只是今年的一次性事件。

英国央行

我们的预测是:5月加息25个基点，随后暂停加息。今年没有降息。

理由:看起来英国央行(Bank of England)已经结束了紧缩周期，在最近的评论中，多位官员试图保留选择余地。但英国央行表示，如果出现“持续通胀”的新迹象，它可能会进一步加息。请记住，最近的工资和CPI数据都超出了预期，这表明5月份的基本情况应该是再次上涨。话虽如此，政策制定者已经明确表示，过去加息的大部分影响仍未消退，因此我们认为5月以后进一步收紧的门槛仍然很高。

我们的预测面临的风险:如果服务业通胀继续走高，而且最近的调查证据显示价格压力开始恢复下降，那么英国央行可能会进一步加息——尽管市场目前预计的三到四次加息似乎有些极端。詹姆斯•史密斯

加拿大银行

我们的预测是:加拿大利率已经达到4.5%的峰值，第一次降息将在2023年第四季度。政策利率将在2024年降至3%。

理由:劳动力市场吃紧，但通胀放缓的速度快于加拿大央行的预期。加拿大比美国更容易受到央行利率变化的影响，因为抵押贷款利率的固定期限较短，而今年和明年将有数百万家庭面临更高水平的利率重置。加拿大通过融资、出口和大宗商品价格对美国的高敞口，增加了国内经济和通胀的下行风险。

我们的预测面临的风险是:加拿大央行谨慎地认为，尽管通胀正在迅速下降，但就业市场紧张和通胀预期不稳定意味着它不能发出解除警报的信号。尽管如此，随着加拿大央行承认政策是“限制性的”，重启加息的倾向似乎不大;自1月份以来，它一直将政策利率维持在4.5%。

澳大利亚储备银行

我们的呼吁是:不会改变。

理由:在4月份暂停加息以收集更多信息后，澳大利亚央行可能会看到通胀率进一步下降，这将不会为这次会议上进一步收紧提供任何理由。

风险:不稳定的数据，如劳动力市场数据，可能会给澳大利亚央行带来比通胀数据更令人困惑的局面，但很难看到这些数据糟糕到足以证明额外加息是合理的。我们3.85%的峰值利率看起来很快就会被下调，以适应比澳大利亚央行自己预测的更快下降的通胀路径(它认为通胀要到2025年才会回到目标水平，我们认为这是完全错误的)。

瑞典央行

我们预测:4月加息50个基点，6月可能再加息25个基点。

理由:瑞典经济无疑在苦苦挣扎，鉴于浮动利率抵押贷款的盛行，房地产市场目前下跌了15%。但就目前而言，核心通胀率远高于瑞典央行此前的预测，该委员会显然对瑞典克朗疲软及其对未来通胀的影响感到担忧。欧洲央行一年只有五次会议，因此必须让每一次会议都有意义，而且它已经发出信号，希望走在欧洲央行的前面。不过，在经济中对利率敏感的部分面临压力之际，这种逻辑只能走这么远。在这里阅读我们的完整预览。

我们的预测面临的风险是:对瑞典克朗疲软的高度担忧主导了所有其他考虑因素，利率将升至4%或以上。

挪威银行

我们的预测是:第二季度还会有两次25个基点的加息。

理由:挪威克朗的持续疲软，以及其他因素，促使挪威央行在3月份的预测中增加了额外的几次加息。从那以后，故事并没有发生太大的变化。贸易加权挪威克朗已企稳，核心通胀大致与预期相符。因此，目前没有理由怀疑挪威央行的指引，即在暂停加息之前，我们将再加息两次25个基点。

我们的风险预测:挪威克朗进一步疲软和/或全球利率再次飙升将促使利率向4%靠拢。

瑞士央行

我们的预测是:6月最后一次加息25个基点，然后是长时间的暂停。

理由:瑞士的通货膨胀率在年初上升后，3月份大幅下降，从3.4%降至2.9%，预计未来几个月将继续下降。这一点，再加上金融稳定面临的风险，应该会促使瑞士央行在6月份最终加息25个基点，幅度小于之前的加息幅度，将基准利率调高至1.75。这将使总紧缩幅度降至250个基点，远低于其它发达经济体。预计到2024年底，它将保持其利率不变。

我们的预测面临的风险是:如果通胀比预期更持久，瑞士央行的利率可能进一步升至2%。

波兰央行

我们的预测是:今年没有降息的空间。货币宽松政策将于2024年第三季度开始。

理由:尽管过去两个季度消费者支出有所下降，但核心通胀率的月度增幅与2022年最糟糕的几个月一样高。这大概是促使货币政策委员会(Monetary Policy Council)修改其沟通方式、不再表示愿意考虑在2023年底降息的原因。价格具有粘性，而反通胀主要是在能源价格上涨逆转的背景下发生的。通胀远未得到控制，尽管实体经济出现疲软迹象，但政策制定者无法放松政策。虽然整体通胀的下降在短期内可能会很快，但它将会放缓，而央行2.5%(±1个百分点)的目标在短期内是看不到的。NBP 3月份的宏观经济预测假设利率不变，预计CPI不早于2025年回到目标水平。

我们的风险预测是:信贷紧缩导致的全球经济放缓或当地CPI下滑速度快于预期，可能促使央行在2009年下半年降息。这将对PLN产生轻微的负面影响(与此同时，结构性经常账户改善)。

匈牙利央行

我们的预测是:一个鸽派的支点正在形成。

理由:NBH在基本利率和2022年10月中旬引入的临时目标工具(TTT)之间产生了显著差异。基本利率可以维持物价稳定。由于匈牙利与通胀的斗争将是一个漫长的过程，我们在2023年底之前不会看到基本利率的变化。有效的工具是隔夜快速存款(TTT的一部分)，它的存在是为了最终控制市场的稳定。最近市场稳定方面的积极进展为货币政策转向打开了大门。它将从4月份大幅下调隔夜回购利率开始，随后是5月或6月影响18%有效利率的降息周期。要深入了解，请阅读我们的NBH预览。

我们的预测面临的风险是:核心通胀率的上升和风险情绪的恶化，只会推迟不可避免的宽松周期。

捷克央行

我们的预测是:鹰派，2023年降息空间有限。

理由:通胀仍处于高位且高于目标水平，央行希望在启动利率正常化进程之前，看到在抑制通胀方面取得进展。新的董事会成员甚至提到，如果工资增长仍然过高，可能会加息，这可能会带来工资-通胀螺旋式上升的风险。似乎只有当通胀明显放缓时，利率正常化才会开始。

我们的预测面临的风险是:如果工资增幅明显超过10%，那么央行甚至可能会考虑加息。

罗马尼亚央行

我们的预测是:2023年剩余时间维持7.00%的利率不变，2024年初首次降息。

理由:除非发生严重的经济衰退(目前还没有预料到)，否则央行最有可能等待当前的通缩趋势得到巩固，然后再采取下一步行动，而实际正利率可能是转向降息的触发因素。我们认为这在2024年第一季度是可能实现的。在实践中，中国央行已经通过容忍货币市场处于历史高位的流动性盈余，转向了更为宽松的政策立场。这一直在推动市场利率低于关键利率，并使6.00%的存款额度比7.00%的关键利率更具相关性。

我们的预测面临的风险:除了地缘政治(及其副作用)之外，我们密切关注其他地区央行的行为(尤其是NBP)，而在内部，政策组合的财政方面显示出一些疲软迹象，因为23年第一季度的收入低于预期。

土耳其央行

我们的预测是:5月大选是利率前景的关键催化剂。

理由:虽然经常账户赤字继续扩大，但数据也表明外部融资环境具有挑战性，因为几乎所有的赤字都是通过储备融资的，因为错误和遗漏的资金流入停止了。就通胀而言，重建成本带来的额外财政负担，以及英国央行的支持立场，可能会给已经高企的整体通胀带来进一步压力。我们看到预算赤字在不断扩大，在12个月的累计基础上上升到GDP的2.4%，而去年年底为0.9%。这些指标表明，中国需要重新平衡经济。

我们的预测面临的风险:当前的政策设置不仅依赖于低利率，还依赖于选择性信贷政策和“宽松策略”。选举结果将决定我们是会看到低利率偏好继续下去，还是会看到货币政策转向正常化，同时调整政策利率。

中国人民银行

我们的预测是:除非经济意外恶化，否则中国央行不会再放松货币政策。

理由:2009年第一季度GDP同比增长4.5%，高于预期，3月份零售额同比增长10.6%，表明国内经济正在复苏。

我们的预测面临的风险是:尽管3月份的数据显示出反弹，但中国的出口总体上一直在萎缩。出口需求的减弱可能会对制造业的工资构成压力，并在年底前放缓消费增长。中国央行可能会先发制人地降低利率和(或)通过降低存款准备金率注入额外流动性，以支持基础设施项目。这应该有助于地方政府抑制利息成本以实现投资，因为在经济复苏中期，地方政府的财政能力仍然薄弱。

韩国央行

我们的预测是:韩国央行在目前3.50%的利率水平上的加息已经结束，第一次降息将在今年第四季度。

理由:预计全年通胀率将降至2%。

我们的预测面临的风险:由于全球大宗商品价格的不确定性，预计韩国央行暂时将保持鹰派立场。如果通胀变得比预期更加顽固，韩国央行可能会在明年晚些时候降息。

印尼央行

我们的预测是:印尼央行今年早些时候将利率维持在5.75%不变，但降息可能要到第三季度末才会发生。

理由:价格压力有所减弱，但总体通胀仍远高于目标。这应该会将潜在的宽松政策推迟到9月份左右。

我们的预测面临的风险是:如果通胀出现更明显的下降，印尼盾进一步走强，可能会为印尼央行将首次降息时间提前至第三季度初打开大门。