欧洲央行前瞻:妥协式加息25个基点-荷兰国际集团

距离下一次欧洲央行会议只有一周的时间，毫无疑问，欧洲央行将继续加息。唯一的问题似乎是，欧洲央行将选择25个基点还是50个基点。我们认为25个基点是最有可能的结果，但在下周二的银行贷款调查和通胀数据公布后，我们可能会修改我们的预测。

让我们快速浏览一下决定欧洲央行5月4日会议决定的主要因素:

通货膨胀的发展

欧元区整体通胀已开始回落，但几乎完全是由于能源价格基数的影响。核心通胀率仍然居高不下，最近甚至有所上升。在3月份的会议上，欧洲央行讨论了核心通胀是否已经处于拐点，但没有找到任何确凿的证据。与此同时，“一些成员认为，在整个地平线上，风险都倾向于上行”，这让人们对工作人员预测的2025年通胀趋同于2%的预测产生了怀疑。欧洲央行执委会成员施纳贝尔(Isabel Schnabel)最近在接受Politico采访时暗示，即使核心通胀达到峰值，也不一定是改变路线的充分条件。

更普遍地说，欧洲央行主要担心的是通胀已经从供给侧问题转变为需求侧问题。通胀性质的这种变化仍然是进一步加息的最有说服力的理由。

鉴于利率和市场定价几乎回到了银行业动荡之前的水平，3月份工作人员的预测目前可能比3月份欧洲央行会议期间的预测更准确。然而，有一个引人注目的因素:尽管欧洲央行预计欧元区经济将在2024年初恢复到潜在增长率，但通胀将持续下降，直到2025年。我们怀疑这种组合是否可行，但我们认为，如果欧洲央行的增长预测是正确的，要么通胀将继续保持粘性，要么增长将不得不减弱，以使通胀回到目标水平。

银行危机

3月份会议纪要证实了3月份新闻发布会上发出的信息:欧元区银行业具有弹性，资本和流动性状况强劲。欧洲央行相信，已宣布的流动性措施和银行业的总体弹性将“缓解当前的市场紧张局势”。他们提出了一个有趣的观点，即“在市场紧张时期，货币政策冲动的传导可能比在市场平静时期更强烈”。

这在三月份不是问题，那在五月份也不会是问题。欧洲央行将只关注近期动荡对贷款和经济活动的影响。

至今货币政策传导趋紧

会议纪要首次披露了有关货币政策传导滞后的讨论，两周后将引发一场更广泛的辩论，主题是利率还应该上调多少。欧洲央行成员之间的分歧似乎越来越大，他们认为“过去，货币政策的效果一直被高估，这种情况可能会再次发生”，而其他人则认为存在“货币政策收紧的影响被低估”的风险。会议纪要显示，一些欧洲央行成员倾向于在3月会议上暂停加息周期，这也说明了这种日益加深的分歧。

尽管如此，官方评论中的叙述现在终于令人信服地转向了一个接一个会议的方式。下周二将公布欧元区通胀、信贷增长和最新银行贷款调查(Bank Lending Survey)的结果。对于评估目前的状况，以及迄今为止的紧缩政策和最新的银行业动荡已经在多大程度上影响了实体经济，这将是一个关键的日子。

加息25个基点是一个不错的折衷方案，但下周二仍有可能改变局面

由于银行业危机似乎得到了控制，欧洲央行将坚持广泛沟通好区别，即利用利率来对抗通胀，利用流动性措施以及其他工具来应对任何金融不稳定。事实上，仍没有任何迹象表明通货紧缩的过程，贴现能源和大宗商品价格，以及通胀日益成为需求驱动的事实，将使欧洲央行保持紧缩模式。如果鹰派继续掌权，最终利率可能会在3.75%或4%。

然而，我们仍然认为，过去几周的动荡应该清楚地提醒欧洲央行，加息，特别是自货币联盟成立以来最激进的紧缩周期，是有代价的。这也是欧洲央行鸽派的有力论据。事实上，随着进一步加息，某些东西破裂的风险会增加。不过，从最新的评论来看，欧洲央行目前相当程度上回到了3月会议之前的立场:坚决遏制通胀。对当前紧缩政策潜在负面影响颇为温和的看法似乎又回来了。因此，到目前为止，货币政策收紧的影响持续而渐进，美国经济衰退迫在眉睫，欧元区可能出现信贷紧缩，因此，每次加息都可能被证明是一个政策错误的风险很高。

下周，加息25个基点和50个基点似乎都在讨论之中。将于下周发布的下一轮通胀数据、信贷发展和最新的银行贷款调查将决定形势的走向。我们认为，鉴于欧洲央行内部分歧日益扩大，加息25个基点将是典型的欧洲妥协。但是，我们将在周二的数据之后重新修正我们的看法。