浙商证券：2023年盈利加速改善 维持顺丰同城(09699)“买入”评级

智通财经APP获悉，浙商证券发布研究报告称，维持顺丰同城(09699)“买入”评级。顺丰同城公告预计23H1扭亏为盈超出预期，主要系网络规模经济效应及资源投入产出效率提升，毛利率费用率持续改善。考虑到消费仍在逐步恢复及公司盈利改善超出预期，故谨慎给予收入预期，上调23年业绩至盈利，谨慎给予24-25年业绩预期。预计公司2023-2025年实现营业收入131/160/193亿元，同比增长28%/22%/21%，随着规模效应对于成本的摊薄，预计公司实现归母净利润0.18/1.25/2.30亿元，归母净利率0.1%/0.8%/1.2%。顺丰同城中高端及中立定位，受益于即配行业高景气以及消费私域化，作为行业龙头，业绩具备高成长性和确定性，兼具β和α。

浙商证券主要观点如下：

公司业务前瞻、布局多元，22年业绩韧性强，23H1预告扭亏为盈：

1)2022年营业总收入102.7亿人民币(业绩数据均为人民币)，同比增长26%，归母净亏损2.9亿，同比改善68%，净亏损率从11.0%收窄到2.8%。其中，同城配送收入65亿，同比增长29%，最后一公里收入37亿，同比增长20%。

①to B业务餐饮占比高，但韧性较强：实现收入46亿，同比增长20%，韧性较强。非餐场景收入24亿，同比增长29%。2022年平台年度活跃商户数33万，同比增长28%，累计服务品牌客户超3600家。

②to C业务亮眼：实现收入19亿，同比增长57%，AAC1560万，同比增长48%。

2)公司发布正面盈利预告，23H1预期扭亏为盈，22H1归母净亏损1.4亿元。

提毛利、控费用成效显著，盈利能力持续提升：

22年毛利率从1.2%提升到4.0%，毛利提升主要得益于业务结构调优、骑手效益共赢和下沉市场的差异化管理。22年劳务外包成本96亿元，同比增长22%，低于收入增速，彰显规模效应及管理调度优化等成效。

费用方面，22年销售费用2.0亿，同比下降25%，研发费用1.0亿，同比下降22%，控费显著。行政费用5.1亿，同比下降22%，则主要系以股份为基础的薪酬开支及上市开支减少。

延续顺丰品牌心智，优质高效、中立开放，受益于行业需求多元化：

1)根植于“顺丰”品牌。直营为主，自主调配资源，具备服务的稳定性和可控性。伴随流量玩家越来越多，流量分散，中立定位受益于渠道流量多元化。22Q4顺丰同城与抖音生活服务正式达成“团购配送”合作，业务量有望进一步提升。

2)22年骑手网络扩容，年活跃骑手超78万，同比增长29%，骑手留存率亦提升。

3)搭建“中长距+下沉”等场景差异化的网络能力：随着即配行业专业度要求提高，公司在中长距离订单、大件重物订单、四轮+两轮配送以及下沉市场等场景建立了差异化优势，有望充分受益行业趋势。22年公司3km以上中长距订单占比持续提升，平均配送距离超过3km，下沉市县收入实现23亿元，同比增长37%。

风险提示：消费疲弱;政策风险;竞争加剧;客户流失;新业务拓展不及预期。