高利率利剑高悬华尔街之秋：如何证明19倍的美股市盈率合理？

财联社8月28日讯（编辑 潇湘）美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上周五在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了万众瞩目的演讲，但他的讲话并未能解决今夏始终困扰市场的问题——利率的快速攀升是否会给2023年出人意料的股市反弹带来厄运？

鲍威尔在央行年会上发表讲话时表示，通胀率仍然过高，如有必要，官员们对再次加息持开放态度。他暗示，在可预见的未来，利率可能会保持在高位，因最近有迹象表明，经济的放缓程度可能不如官员们的预期。

分析师和投资者表示，这一信息与他之前的言论并无太大不同。但对许多投资组合经理来说，这并不是一个好消息——他们一直在祈祷几十年来最快的加息周期终于结束。鲍威尔这番有关美联储利率可能“更高更久”的表态，显然将使借贷成本居高不下，进而对股市构成压力，因为这往往会降低投资者愿意为股票等基于未来现金流估值的投资支付的价格。

截止上周五收盘，美国股市在几经震荡后最终收涨，这是美国股指在8月份的低迷行情中罕见录得的单日上涨，但期货市场显示，人们对利率可能在更长时间内保持较高水平的预期不断增强。

较高的收益率通常会削弱股票等高风险投资的吸引力，因为它提供了在市场其他地方获得更高回报的机会。

鲍威尔在怀俄明州杰克逊霍尔发表外界期待已久的讲话期间，美国国债本几无波动，但随着鹰派信息开始发酵，收益率在演讲结束之时走高。对美联储政策变化高度敏感的美国2年期国债收益率一度上升7个基点至5.09%，距7月份5.12%的峰值已相差无几。

与此同时，美国5年期实际收益率升破2.26%，触及2008年以来最高水平，表明投资者预计信贷环境将维持收紧状态。

事实上，尽管今年以来美股主要股市仍维持着较为强劲的涨幅，但本月风险资产的投资者却已逐渐开始处境艰难。美国经济持续走强的迹象、大量国债标售以及美联储可能在更长时间内维持高利率的预期，共同将美债收益率推升至了逾10年高位。

芝加哥商品交易所集团(CME Group)的美联储观察工具显示，交易员上周五认为美联储在年底前再次加息的可能性为54%，高于他们一周前估计的32%。

投资者还预计，在央行开始改变路线之前，还需要等待更长的时间。交易员认为，到明年6月，美联储从当前水平降息的可能性为62%，低于他们一周前给出的83%的可能性。

高利率阴霾笼罩华尔街之秋

本周，投资者将在周四仔细分析美联储最为青睐的通胀指标——PCE物价指数的最新表现，以及周五的月度非农就业报告，试图预测市场的下一个转折点。他们还将继续审议百思买(Best Buy)、Salesforce和Dollar General等公司披露的Q2财报。

目前，较为令人担心的一幕是，利率形势的缓慢变化与人工智能交易影响力缩水的迹象正同时出现。在人工智能热潮中处于核心地位的图形芯片制造商英伟达(Nvidia)上周三发布了又一份重磅预测，同时公布了最新一个季度创纪录的销售额，但这些优异的财报业绩表现并未能推动更广泛的市场反弹。

一些分析师认为，即使是非常乐观的盈利前景也已经反映在了股价上。

与此同时，近期长期债券收益率的攀升加剧了人们的担忧，即股市整体估值过高，容易受到令人失望的市场消息的影响。尽管有关人工智能的热议和对经济的信心日益增强推动了今年早些时候股市的走高，但对企业盈利上升的预测已变得更为温和。与历史相比，股价的强劲增长使市场估值看起来被明显高估。

Sierra Mutual Funds首席投资官James St. Aubin表示，“美国股市确实处境艰难。它们已经被抬高到市盈率倍数明显扩大的地步，而基本面必须验证这一估值判断是正确的。”

值得一提的是，一些分析师眼下特别看重实际收益率的变化，这是衡量国债收益率的一个关键指标——根据通胀进行了调整。根据10年期通胀保值国债计算，实际收益率最近达到了2%，这是自2009年以来从未有过的水平。

这些分析师认为，由于公司通常能够通过提高自身价格将更高的投入成本转嫁给客户，因此实际收益率是衡量股票估值的合适比率。还有人说，实际利率尤为重要，因为除了通胀波动之外，实际利率还显示了经济中的真实资金成本。

无论如何，收益率上升为投资者提供了赚取回报的其他途径，从而可能对股价构成威胁——在多年的低利率使许多人认为除股票外没有其他有意义的投资选择之后，金融格局已发生了重大变化。在广泛使用的定价模型中，更高的利率也会影响未来收益的价值。其结果是，如果市场接受了这些下调后的价格，股票的预期市盈率将更低。

摩根士丹利财富管理(Morgan Stanley Wealth Management)首席投资官Lisa Shalett表示，“在未来某个时候，估值将不得不承认利率和实际利率的变化。随着你的资本成本上升，你的估值倍数就会下降。这是很简单的数学计算。”

根据FactSet的数据，标普500指数以未来12个月预期利润计算的市盈率目前为18.6倍，这高于年初的16.6倍，也高于过去20年平均的15.8倍。

“在实际收益率为2%的世界里，你能证明19倍的股市市盈率是合理的吗？它看起来有些昂贵，”CIBC Private Wealth美国首席投资官Donabedian表示。