美联储有“杀手锏”

YahuiMarketLimited

原创分析，货币、金融、投资、有趣且深度的硬核财经。风起云涌，信息爆炸时代，让我们慢慢看清这个世界。

发表于

上海

伴随着近期“全球资产定价之锚”的飙升，越来越多的美联储高级官员认为，美国国债收益率大涨，令金融状况收紧，这可以取代基准利率的进一步上调。

当地时间周一，美联储副主席菲利普·杰斐逊表示，尽管通胀率仍然过高，但他正在密切关注美国国债收益率的上升，因为这可能进一步对经济造成限制。他将“密切关注债券收益率上升所带来的金融条件收紧”，以评估“未来的政策路径”，这与近日其他政策制定者的类似评论相呼应。

杰斐逊在达拉斯举行的全国商业经济学协会会议上发表讲话时表示，官员们“有能力谨慎评估可能需要的任何额外政策加强的程度”。

“展望未来，我将时刻注意金融条件的收紧，特别是债券收益率的上升，并在评估未来政策路径时将其纳入考量范围。”

在过去一年半的时间里将基准联邦基金利率提高了超过5个百分点后，美联储大多数成员在9月份的政策会议上预计到2023年底再加息一次25个基点是合适的。但自9月份会议以来，美国10年期国债收益率上涨了约40个基点。包括旧金山联储主席戴利和达拉斯联储主席洛根在内的美联储官员指出，最近金融条件的收紧可能代替了进一步的加息。

对官员们来说，关键问题是最近借款成本的上升是反映投资者对更强劲经济的预期，还是仅仅是为了承担利率风险而需要的额外补偿。对此进行解析可能会使他们至少在下一次利率决策中保持观望。

“我们处于风险管理的敏感时期，在这个时期，我们必须平衡未能足够收紧的风险和政策过于严格的风险之间的平衡，”杰斐逊说道。

期货市场显示，在即将到来的10月31日至11月1日的FOMC政策会议上，加息25个基点的可能性不到20%，在年底12月的最后一次会议上，加息的可能性也相似。

在演讲后回答问题时，杰斐逊表示他不想预先判断美联储将如何应对经济发展。“我们的责任是将通胀率降至2%，并对经济中可能发生的事情保持灵活。”杰弗逊说。“无论发生什么，我希望公众知道我们会保持警惕，并会实时使用数据来选择适当的应对措施。”

尽管借贷成本上升，美国经济仍表现出令人惊讶的韧性。根据上周五发布的最新数据，美国劳动力市场在9月份增加了33.6万个就业岗位。杰弗逊在他的演讲中列举了两个方面的风险，欧洲等地区经济增长放缓对美国的潜在影响，以及可能仍然“过于强劲以至于无法进一步降低通胀”的劳动力市场。

达拉斯联储主席洛根周一表示，近期长期美国国债收益率的上升，以及整体金融环境趋紧，可能意味着美联储进一步加息的必要性降低。

洛根在向全美商业经济协会（NABE）发表的事先准备好的讲话中表示：

“我预计，持续的限制性金融环境对于以可持续和及时的方式恢复价格稳定是必要的，我仍然关注双向风险。不过在我看来，高通胀仍是最重要的风险。我们不能让它变得根深蒂固或被重新点燃。”

值得注意的是，洛根是今年FOMC票委，且还是较为鹰派的政策制定者之一。除了洛根，旧金山联储主席戴利上周也认为，美债市场收紧已相当于一次加息，为后续按兵不动提供了理由。亚特兰大联储主席博斯蒂克也表示，不急于再次加息，但也不急于过早发出宽松信号甚至降息，预计下一步行动是在明年年底将进行一次25个基点的降息。

“美联储传声筒”NickTimiraos表示，这位达拉斯联储主席一直是FOMC中的鹰派，她对近期美国国债收益率和期限溢价的上涨尤其重视。从这份演讲稿上看，她对再次加息的必要性似乎正在减弱。另外，洛根的讲话还表明，最近美债抛售的“原因”对美联储来说很重要。

自美联储上次在7月份将政策利率上调至5.25%-5.50%区间以来，长期美国国债收益率大幅上升，这推高了借款成本，并抑制了美国出人意料的强劲经济增长和就业增长。

洛根表示，对于FOMC还需要采取多少行动的问题，将取决于近期金融状况的收紧在多大程度上是由对经济的预期推动的，还是说这只是由投资者对持有较长期美国国债所要求的回报（即所谓的期限溢价）上升所导致的。洛根表示：

“如果长期利率因期限溢价上升而维持在高位，那么加息的必要性可能降低，如果强劲的经济是长期利率上升的原因，美联储可能需要采取更多措施。”

洛根称，期限溢价上升在长期美国国债收益率上升中发挥了“明显作用”，她援引了调查和模型的结果，以及她自己对投资者预期的评估，即美联储将继续进行QT，即使在美联储开始降息以应对通胀下降之后。

洛根表示，预期美联储资产持有量将随时间减少，意味着其他投资者将需要持有更多长期证券，这似乎是导致期限溢价上升的众多因素之一。

但要弄清楚长期利率上升在多大程度上是由于较高的期限溢价较为复杂。

高盛的经济学家表示，过去几周美国国债收益率飙升至历史最高水平，将抑制经济增长并引发金融风险，但不会导致经济衰退。

高盛经济学家David Mericle和Ronnie Walker周日在给客户的报告中写道，“利率上升导致的金融环境进一步收紧，将使得其对GDP增长的拖累将持续更长时间。”

高盛团队估计，未来一年美国国内GDP将受到约0.5个百分点的打击。他们写道，这是“有意义的”，但与去年相比紧缩力度太小，不足以引发衰退威胁。

自9月初以来，10年期美国国债收益率已攀升约70个基点，并在上周五一度达到2007年全球金融危机爆发前以来的最高水平。

Mericle和Walker写道，“向更高利率机制的转变会带来”一系列风险。他们补充称，“除非这些风险突然、猛烈或同时发生，否则单个风险可能不足以引发衰退。”

他们还写道，即使出现了不利情况，美联储的降息“也会抵消大部分影响”。

高盛的经济学家还指出了以下危险：

高收益且基本无风险的美国国债的相对吸引力降低了股票的估值。如果所谓的股票风险溢价跌至历史第50个百分点，可能会对美国GDP产生1%的拖累。

另外，融资难度加大将导致更多公司破产。如果取消融资的企业比率提高50%，这将对美国GDP造成0.2%的冲击。

最后便是对联邦债务可持续性的担忧，由于收益率飙升且变得更加不稳定，这将促使华盛顿采取减赤行动。像1993年的财政调整类似的协议可能会“在若干年里”对美国经济造成至多0.5个百分点的冲击。

关于最后一点，高盛的经济学家强调，“我们认为，对债务可持续性的担忧不太可能很快导致赤字削减协议的达成。”

END

转载是一种动力 分享是一种美德