市场最美好的上升阶段可能已经结束，接下来是Taper还是YCC？

摘要：本文以上周（2月份最周一周）市场走势回顾为起点，探讨了美联储下一政策选项是Taper还是YCC的问题，认为无论哪种情况，市场最美妙的上升阶段已经结束；最后简单提示了下周市场风险。

10年期美债收益率升至1.50%附近，黄金、汇市等反应强烈

2月份的最后一周，10年期美债收益率终于摸到了1.50%这一重要水准。其它市场不出意外地也发生了值得高度警惕的走势：黄金进一步下行至1710.0档、几乎完全回吐了去年6~8月的所有涨幅；前期非常强势的铜、商品货币（澳元、纽元、加元）以及英镑/美元纷纷冲高回落，在周图上不约而同地录得长长地上影线；甚至全球股指也程度不同地全线收跌，纳斯达克100指数收跌5.00%、创下去年10月以来最大单周跌幅，富时A50指数大跌8.80%、创下去年3月份全球市场大恐慌时期以来的最大单周跌幅。

查看详细图表：黄金美元走势图；图表来源tradingview

美联储对长端利率上行更加宽容

美联储主席鲍威尔及美联储其它一众官员的讲话是10年期美债收益率上周上探1.50%的重要推手。在半年度的国会货币政策听证会上，鲍威尔一如既往地为美联储的超宽松货币政策辩护，认为经济仍需要货币政策支持，但同时也淡化了通胀担忧，认为国债收益率上涨反映了市场对经济前景的信心增强。这样的表述虽然算不上自相矛盾（货币宽松并不必然意味着长端利率接近于零！），但与上周欧央行首席经济学家连恩“密切关注利率上行走势”的表态相比，美联储显然对目前的长端利率上行不太介意。

写到这里，有经验的投资者可能会立即想到2013年的Taper Tantrum。最近几个月的美国宏观数据仍不稳定，但总体回升的趋势是不变的；随着房地产市场的火热发展，疫苗的推广，美国经济已经越来越接近能够自我持续的程度了。而且与此同时，各类通胀指标也在快速回升，包括核心通胀；上周五公布的美国1月核心PCE物价指数年率第二个月稳定在1.5%、非常接近疫情前的水平。给这种通胀担忧火上加油的是近几个月涨势如虹的铜价、油价、农产品等大宗商品价格。这种情况下，美联储每个月1200亿美元的资产购买步伐还能延续多久，已经成为一个值得思考的风险了。也就是说，美联储会在什么时候向市场沟通Taper？

加息前美联储能容忍长端利率上行至什么程度？

另一方面，美联储能容忍长端利率上行到什么程度？这可能是个技术问题。目前所处的1.5%看起来是个重要水准。自2008年金融危机以来，在美联储及全球央行的联合宽松行动之下，10年期美债收益率多次下行都在1.50%附近寻得强支持，直至2020年Covid-19疫情冲击之下才击穿该位，但一年之后又回升至该位，看来1.50%可能已经成为各类投资者投资美债的底线了。在1.50%上方的10年期美债收益率上行步伐可能会放缓，其中一个理由是高于1.50%的美债收益率看起来又有了套利空间，另一个理由是即将通过的1.9万亿美元财政刺激方案还等着市场来融资呢，如果真的市场需求不足、最终可能还是得美联储走上前台来。也就是说，10年期美债收益率回升到什么程度，美联储就可能不再淡定，要么实施扭曲操作、要么实施某种程度上的收益率曲线控制(YCC)？这将是下一个问题。

市场最美好的上升阶段可能已经结束

但不管怎样，经过上周的市场波动后，基本可以判定，全球央行联手大宽松后、最美妙的市场上升阶段已经结束，接下来的市场波动可能更频繁、更考验投资者。

下周风险提示

3月份第一周市场主要面临一系列数据风险：美国2月ISM制造业、非制造业指数以及美国2月非农就业报告，澳大利亚、加拿大四季度GDP报告；事件风险主要有澳储行3月利率决议以及OPEC+会议。市场的主要逻辑还是停留在上述增长、通胀、利率、估值、资本流动、美联储政策选项上。（后续分析请锁定David; 分析观点仅为市场评论，并不构成投资建议）