UAW发起“停摆”，耐世特（01316）遭殃

持续了一个多月的停摆，三大汽车巨头和美国汽车工人联合会还未找到圆满的劳工解决方案，但停摆对业务影响已显现，根据相关咨询公司（AEG）公布的最新数据，停摆对汽车制造商损失34.5亿美元，对供应商损失至少26.7亿美元。

智通财经APP了解到，通用汽车在此次停摆中影响最大，包括裁员以及将投资者日推迟到了明年等。停摆对汽车供应商的间接影响也是非常大的，通用是耐世特（01316）的最大客户，耐世特作为全球领先的转向系统供应商，总部位于美国，北美区收入份额超过50%，停摆影响或首当其冲。

实际上，近几年来，耐世特增收不增利，市值也在不断缩水，从2018年至今，市值缩水高达八成，近期也遭到诸多投行不看好并下调目标价，同时南下资金也在开始减持，停摆事件搅动着市场情绪，业绩及估值预期都很不乐观。

不过停摆事件对耐世特的业务及市场影响有多大，该公司能否重回市值巅峰，针对这些问题我们不妨深入探究一番。

盈利不稳定，通胀下成本持续上行

智通财经APP了解到，耐世特是全球汽车转向行业龙头，核心产品主要为电动助力转向系统（EPS）、液压助力转向系统（HPS）、转向管柱与中间轴（CIS）以及动力传动系统（ DL），客户包括通用、宝马以及福特等多家汽车制造商。近三年来，该公司保持双位数的收入增长，但由于原材料价格上涨及汇率波动，利润表现极不稳定。

2023年上半年，该公司收入38.4亿美元，同比增长14.32%，其中EPS、HPS、CIS及DL分别增长17.7%、3.61%、11.37%及23.2%，收入份额分别为68.65%、4.1%、8.94%及18.34%。从过往三年看，四款产品都卖的不错， 保持增长趋势，核心市场均在北美区，但亚太、欧中非南美洲等地也有分布。

2020-2022年，该公司收入复合增速为12.54%，然而受全球疫情、汽车缺芯、美国通胀等因素，原材料成本的增速更快，使得原材料成本占比收入不断攀升，2022年为66.7%，期间提升了6.6个百分点，毛利率及净利率分别降了4个百分点及2.4个百分点。2023年其盈利所有好转，但仍处低位，上半年毛利率及净利率分别为9.09%及1.6%。

值得一提的是，该公司盈利下行基本归咎于原材料价格上涨，其他主要费用呈下降趋势，上半年，销售、行政及研发费用率分别为0.5%、3.19%及3.24%，相比于2020年度降了0.06个、0.54个及1.84个百分点。

此外，耐世特资产运营也尚可，库存较少，应收款基本都在两个月之内，经营现金流还是比较充足的，每年都有超过3亿美元净额，不过由于扩张购买固定资产及无形资产，使得投资净流出缺口需由经营来补充。从分布看，其资产主要分布于北美区及亚太区，合计占比超80%，也贡献了核心的收入增长。

可见，不出意外的话，该公司只要等到原材料价格下降，通胀降温，那么盈利能力就可以提升上来了，运营效率也会使得经营杠杆发挥最大的效用。然而却出了意外，美国汽车行业停摆事件，投资者已经失去了对通胀降温对盈利的预期。

Q4不乐观，中长期也难有盼头

智通财经APP了解到，通用为耐世特最大客户，采购EPS、HPS、CIS及DL等全系列产品，对耐世特的采购额逐年增长，2023年上半年贡献收入份额34.3%，往年均超过30%，除了通用外，福特也为耐世特核心客户，主要采购EPS及DL产品。耐世特的客户集中度非常高，前三大客户贡献收入份额达75.2%。

通用和福特是这场美国停摆事件的两大主角，不过耐世特的市场覆盖全球，但美国收入占比该公司比重并不小，2023年上半年收入份额达25.8%。而且墨西哥比邻美国，同为其核心市场构成北美区，若事件进一步升级，不排除墨西哥也会发生同类事件，北美区占该公司收入份额超过50%，上半年投产32个新项目，其中有11个在北美区，占比为34.4%，对业绩可以说是核爆。

此外，北美区也贡献核心利润，上半年经调整的EBITDA利润贡献为52.7%，利润率常年低于10%，仅为8.2%，但相比于公司整体保持相对稳定。此次事件为9月中旬开始，影响主要在Q4，Q3预计仍有增长，但Q4受北美区市场影响，将拖累下半年导致业绩下滑。不过该公司是否可以通过其他市场救场呢？

全球化的最大的优势是可以分散风险，耐世特最有潜力的市场为亚太区，而亚太区收入基本在中国区（收入占比超90%），上半年，亚太区收入占比其总收入19.74%，经调整EBITDA利润贡献43.8%，利润率14.63%。不过上半年中国区收入是下滑的，且收入份额本来就低，公司利润也在低位，对提升利润率相对有限。

从中国区行业竞争看，以耐世特核心产品EPS来说，行业市场集中度很高，前五大市场份额超过60%，不过分布较为均衡，均超过10%，其中博世份额最大，其次为耐世特，市场份额14%。五大参与者势均力敌大幅增加了竞争压力，在智能化趋势下，耐世特的线控转向有一定需求，但仅为小众市场。

需要注意的是，停摆周期不会一直持续，但Q4作为短期影响，也够该公司吃一壶了。就中长期而言，业绩回归常态后还得看通胀的情况，目前全球经济似乎进入了“滞胀”，通胀 持久不降，然而各国经济也很不景气，导致政策出现了保增长及降通胀的执行难度。两个指标中期预期并不观，即便事件结束，该公司业绩大幅反弹可能性很小。

从各大投行对停摆事件的观点来看，大部分都不看好耐世特，比如摩根大通研报认为，停摆加大了供应商的风险，考虑到潜在的停摆影响，下调耐世特下半年的盈利预测超过50％，同时下调目标价20％；大和研报虽然看好该公司中长线增长，但认为停摆将影响下半年收入及减慢EBITDA率恢复，并下调了目标价。

综合看来，耐世特受停摆影响，预计Q4业绩不会太理想，并拖累全年业绩水平，同时中长期而言通胀难消，盈利大概率仍处于低位。大部分价值投资者及稳健的投资者投资龙头主要为分红，分红价值降低往往意味着要出货了。没有长线投资者支撑，该公司想要重回市值巅峰难以上青天。