FXBTG：美联储年内“收官”议息在即：会否“老调重弹”？

美联储年内“收官”议息在即：12月议息例会将在当地时间12月12日至13日举行。美联储的加息历程已经1年有余，在美联储大幅加息之下，当前美国通胀已经大幅下滑，但仍高于政策目标之上；美国经济增长表现亮丽，但部分数据已经显现疲弱，美国经济衰退的阴影仍旧难以消除。因此，美联储未来的货币政策走向也显得扑朔迷离：美联储在本次例会上还会“鹰”声如旧吗？鲍威尔会如何评价这场抗通胀“战役”？有关明年美国经济前景和美联储利率走势，市场能从本次例会中获得哪些暗示？

为了遏制通胀，自2022年3月以来，美联储已经加息11次，累计加息幅度高达525个基点。今年6月，美联储首次暂停加息，并在7月温和加息25个基点。随后，美联储在9月和11月例会上连续两次保持利率不变。尽管市场早先广泛猜测7月或是美联储“最后一加”，但鲍威尔在11月例会上虽然仍未对此给予认同，不过，他的“口风”相对于9月更趋谨慎，“鹰”声也有所减弱。鲍威尔在11月例会中表示，目前的形势仍是一个谜，如果抗通胀进展停滞，美联储官员愿意再次加息。但他们担心市场利率上升可能开始对经济造成重大压力，并试图在必要的情况下，不破坏就业和工资稳定增长的持续动力。

“通胀一直在下降，但仍远高于我们2%的目标……几个月的良好数据只是建立信心的开始。”鲍威尔在11月的新闻发布会上如是说。当被问及美联储是否继续倾向于加息而不是保持政策不变时，鲍威尔回答说：“这是我们要问的问题。”“委员会正在谨慎行事。”

截至目前，大部分市场分析师预测，美联储将在12月保持利率不变，这将是美联储年内第4次按兵不动，且首次连续3次暂停加息。因此，本次例会的看点转向美联储是否还“鹰”声如旧。近来，美股再度出现上涨，其背后的原因在于美联储内部已经出现有关降息的公开言论。美联储理事沃勒表示，他越来越相信，当前美联储货币政策位置良好，有利于经济放缓和通胀回归2%。沃勒称，如果通胀回落能够持续数月，美联储或可以降息。沃勒是美联储最“鹰”派的官员之一，他的此番措辞变化被市场解读为，美联储进一步加息的门槛已大幅提高，不仅不会在12月议息会议上加息，还会在此后的会议上继续保持耐心。如果没有超预期的数据，美联储会在较长时间内暂停加息。从另一个角度理解，美联储本轮加息周期或已结束。另外，美国通胀持续放缓，将成为美联储降息的条件。沃勒讲话后，投资者大幅增加对美联储降息的押注。根据利率期货市场合约，市场预期美联储明年3月降息的概率已超过50%，明年全年降息次数上升至5次，累计降息幅度高达125个基点。

在市场对美联储降息预期升温的背后，还包括近来美国经济数据良莠不齐。一年多来，在美联储高达525个基点的大幅加息之下，美国商务部最新公布的修正数据却显示，今年第三季度，美国国内生产总值（GDP）按年率计算增长5.2%，较首次预估数据上调了0.3个百分点。美国当前的经济表现令人惊讶：美联储的大幅加息不仅让美国经济“毫发无损”，反而成为发达经济体增长的“领头羊”。但与此同时，市场对美国经济前景的担忧始终存在。12月1日，美国供应管理协会（ISM）最新公布的数据显示，美国11月制造业采购经理人指数（PMI）为46.7%，与10月持平，低于预期的47.6%。此外，根据标普全球数据，美国11月Markit制造业PMI终值为49.4，低于预期的49.5。除了最新的11月PMI数据显示美国经济动能继续走弱之外，美国商业数据也并不乐观。例如，美国10月份谘商会领先指标下降0.8%，为连续第19个月下降，且降幅高于市场预期的0.7%，而上一次该指数连续下跌是在2007年底至2009年的国际金融危机期间；10月美国芝加哥联储全国活动指数也意外爆冷，跌至-0.49，低于预期和前值。11月29日美联储发布的褐皮书调查结果也显示，自前一份报告发布（10月6日）以来，美国经济活动有所放缓，未来6至12个月的经济前景减弱。

看上去，鲍威尔在本周的“收官”之战中将面临两难处境：一方面，他不得不继续表达美联储持续抗击通胀的决心；另一方面，他还需要保持货币政策的灵活性，不至于在紧缩道路上矫枉过正，不利于美国经济复苏。事实上，金融市场并不相信鲍威尔发出的继续加息的警告——自7月以来，他曾多次表示进一步收紧货币政策仍在讨论之中。投资者认为，美国经济增速已经放缓到无需进一步加息的程度，且即将公布的数据将迫使美联储比预期更早降息。有市场人士预测，鲍威尔有可能会在本次例会上“老调重弹”，即一方面肯定通胀将继续放缓；但同时宣布货币政策“转向”可能为时尚早，未来美联储仍旧将谨慎行事。