12月全球通胀出现背离信号

概述：通胀驱动因素仍然喜忧参半，但 2024 年的通胀可能趋于走低。最近几个月，欧元区潜在通胀势头的放缓比美国更为明显。红海紧张局势导致运费率回升，但还没有达到我们预期的核心商品通胀率再次大幅回升的程度。尽管北欧天气寒冷，但石油和天然气价格继续走低。劳动力市场紧俏继续支撑着未来核心通胀的上行风险。我们预计美联储将于 3 月开始降息，欧洲央行将于 6 月降息。

通胀预期： 基于市场和消费者调查的通胀预期指标在过去一个月都进一步下降。油价下跌可能是部分原因，但也可能是对未来需求减弱的预期。

美国： 12 月份的 CPI 略高于预期，季调后的总体通胀率月率为+0.3%（11 月份为 +0.1%）。通胀上扬主要是由于能源价格的负面影响减弱，但核心通胀也略有加快（+0.31%，11 月+0.28%）。核心商品价格持平，而服务业发展喜忧参半。住房和医疗保健通胀加速，但更广泛的核心服务通胀降温，这对美联储来说是一个积极信号。尽管如此，近期出现的金融条件宽松、工资总和增长回升以及房地产市场反弹的迹象，可能会增加美国在 2024-2025 年出现更持久的潜在通胀的风险。

欧元：在能源基数效应的推动下，12 月份整体通胀率年率从 11 月份的 2.4%回升至 2.9%（环比上升0.2%），符合预期，而核心通胀率年率则从3.6%回落至 3.4%。最重要的是，潜在通胀势头继续放缓，3个月季调后通胀率降至 1.4% 的新低。然而，这一下降主要反映的是核心商品价格，而服务通胀势头仍高于 2%。服务价格势头与劳动力市场紧张（11 月失业率降至 6.4% 的历史新低）以及 2024第一季度的众多工资谈判日程表共同强调，现在宣布战胜通胀还为时尚早。

中国： 12 月 CPI 年同比从 11 月的-0.5%上升至-0.3%。CPI仍受到猪肉价格大幅下跌的抑制。核心 CPI 同比持平于 0.6%。