1月CPI:极大的伤害 - 富国银行

总结

1月份的CPI数据比预期的要热，而且几乎没有给联邦公开市场委员会“更大的信心”，它需要立即开始降息。汽油价格连续第四个月下跌，但能源服务和食品价格的大幅跳升，冲淡了燃油价格下跌带来的热情。剔除食品和能源，当月核心CPI上涨0.4%，比普遍预期高出十分之一。核心商品价格仍处于通缩区间，而二手车等许多子类别的供需关系正在正常化。然而，核心服务价格上涨0.7%，为16个月来的最大涨幅，其中业主等效租金、医疗服务以及机票和酒店等旅游服务价格上涨。

在逐月的基础上，通胀数据可能会很混乱，在1月份尤其如此，因为企业会在日历年开始时调整价格，而季节性调整过程可能并不总是能很好地反映这种调整方式。我们怀疑通胀将在未来几个月恢复下行轨道。也就是说，今天的报告提醒我们，回到2%的通胀之路可能会有一些波折，它强化了联邦公开市场委员会(FOMC)中的鹰派，他们对即将出台宽松政策的必要性表示怀疑。从现在到5月FOMC会议还有两份CPI报告，此外还有一系列其他经济数据，但首次降息的时间有可能推迟到夏季。

1月通胀超过预期

1月份的消费者价格指数(CPI)提醒人们，尽管过去一年有了明显改善，但抗击通胀的战斗尚未取得胜利。2024年第一个月，CPI上涨0.3%，高于0.2%的预期。以12个月为基准，物价上涨3.1%，好于去年同期的6.4%，但对美联储而言仍然过于强劲，明显高于2010年代1.8%的平均水平。

1月份出人意料的强劲数据在很大程度上可以归因于核心服务业。不包括食品和能源的价格上涨0.4%，略高于预期。尽管核心商品(-0.3%)的跌幅大于预期，二手车价格下跌3.4%，服装(-0.7%)、医疗用品(-0.6%)和家居用品(-0.1%)的价格跌幅较小，但cpi仍出现回升。核心商品价格目前同比下降0.3%，这是自2020年7月以来的首次下降。

另一方面，核心服务业1月份增长0.7%，是16个月来的最大月度增幅。住房成本表现突出，上涨0.6%。这种强劲的增长部分归因于不稳定的离家住宿类别(+1.8%)，但业主等效增长回升至0.6%(舍入前为0.56%)。随着更及时的私营部门租金指标显示成本增长继续降温，包括独栋房屋，我们预计未来几个月将看到1月份OER的强势逆转，并且不认为今天的数据表明住房通货紧缩已经结束。值得注意的是，初级租金在本月继续降温，增幅为0.36%，是自2021年夏季以来的最小增幅。

然而，1月份除住房外的核心服务通胀强劲，价格也上涨了0.6%。由于汽车保险(1.4%)、维修(+0.8%)和费用(+1.1%)的月度大幅上涨，以及机票价格上涨1.4%，交通服务增长了1.0%。自2020年以来，汽车相关服务的价格涨幅与汽车价格一样高，我们预计今年全年服务相关定价将放缓。医疗保健服务上升0.7%，这是继住房之后权重最大的核心类别，也促进了比预期更热的印刷。然而，与CPI的许多其他类别不同，医疗服务不计入美联储偏爱的通胀指标——个人消费支出平减指数(PCE deflator)——的估算。在PCE平减指数中，医疗成本的权重更大。

又一个月的能源价格下跌有助于抑制CPI的总体涨幅。经季节调整后，汽油价格下跌3.3%，较上年同期下跌6.4%。与燃料价格不同，能源服务价格强劲上涨1.4%，受公用事业天然气价格上涨2.0%和电力价格上涨1.2%的推动。食品通胀也略强于预期，上涨0.4%。我们怀疑汽油价格在未来几个月不会进一步大幅下跌，但1月份食品和能源服务价格的反弹与食品和天然气等原材料价格的近期趋势不符。我们预计，未来几个月，即使汽油价格引发的通缩有所消退，这些领域的情况也会有所缓解。

联邦公开市场委员会:还没有信心

今天上午发布的CPI数据提醒人们，回到2%的通胀率之路可能会有一些坎坷。好消息是，核心商品通胀已经大致回到疫情前的水平。由于供应链压力不再缓解，我们认为，在需求没有明显降温的情况下，商品通缩的空间将更加有限。因此，服务业需要接过反通胀的接力棒。坏消息是，至少在1月份，服务业通胀下降了。

我们认为，核心服务业通胀将在未来几个月恢复放缓。尽管有今天的数据，但基于该系列的领先指标，初级住房价格仍有减速的空间。机票和酒店等旅游服务价格的上涨不太可能持续下去，特别是在劳动报酬增长继续显示出更接近疫情前速度的迹象的情况下。也就是说，联邦公开市场委员会在之前的会议上明确表示，在降低联邦基金利率之前，需要看到通胀数据进一步改善。我们认为，今天的报告不符合提振信心的条件。从现在到5月会议期间，除了一系列其他经济数据外，还有两份CPI报告。然而，首次降息的时机有可能推迟到夏季。