是什么导致了美国CPI和PCE之间的差距？--富国银行

相对于其他措施，一些措施在控制通胀方面取得了更大进展。目前，美国两个最重要的通胀指标——消费者价格指数(CPI)和个人消费支出平减指数之间的差距异常之大。与历史上0.3个百分点的差距相比，核心CPI的年增长率为3.8%，比核心PCE的年增长率高出整整一个百分点。在本报告中，我们将讨论CPI和PCE指数在构建和使用方面的主要差异，当前楔形的驱动因素以及它对未来利率路径的意义。

与个人消费支出指数相比，CPI可能是一种更熟悉的通胀衡量指标，因为它有着悠久的历史，而且经常用于价格合约。然而，联邦公开市场委员会将2%的通胀目标作为个人消费支出平减指数的基准，这使得它与货币政策的路径更加相关。

随着时间的推移，CPI和PCE指数走势密切相关，但由于建筑业的不同，它们可能会暂时偏离。CPI关注的是消费者自掏腰包的直接支出。这使得该指数的范围比个人消费支出指数(PCE)要窄，后者包括代家庭购买物品的成本，以及免费提供的物品的成本。个人消费支出的范围更广，导致不同类别的权重，最明显的是医疗保健和住房。不同的计算方法和来源也导致了报告价格增长的差异。

从绝对意义上讲，房地产是过去一年通胀的最大来源。虽然从CPI和PCE指数来看，初级住房通胀都上升了略低于6%，但它在核心CPI中的权重是后者的2.5倍。因此，初级住房对核心CPI的同比贡献比核心个人消费支出(PCE)高出1.5个百分点。汽车保险对核心CPI的贡献也异常之大。相比之下，在核心个人消费支出指数中权重较大的服务类别(如医疗保健)或不在核心消费者消费支出指数范围内的服务类别(如食品服务或非营利机构)的强劲表现，在过去一年帮助缩小了核心消费者消费支出指数和核心个人消费支出之间的差距。

我们预计，到2025年上半年，核心CPI和核心个人消费支出之间的差距将异乎寻常地大。将差距缩小到0.3个百分点的历史水平，将在很大程度上取决于住房通胀恢复到接近大流行前的水平，我们估计这将在明年春天左右发生。由于保费增幅超过了车辆和维修服务成本的增幅，机动车保险CPI指标的增速放缓，也有助于将核心CPI降至与核心个人消费支出更接近的水平。

我们认为通胀楔子对联邦公开市场委员会来说不是问题。美联储官员继续持乐观态度，认为目前最重要的通胀因素——住房通胀将在未来几个月进一步缓解。尽管目前核心CPI和核心个人消费支出之间的差距很大，但并非没有先例。在上世纪90年代末、2001年和2009年，出现了一个类似大小的楔子。随着定价环境从极端状态冷却下来，这种差距也会缩小。