欧洲央行小心翼翼地接近其宽松周期 - 富国银行

总结

• 本周欧元区公布了一些关键数据，我们认为，这些数据加强了我们对欧洲央行(ECB)放松货币政策的初步渐进做法的预期。第一季度的劳动力成本指数和欧洲央行的协商工资指标都表明，工资压力将持续到2024年初，而5月份的PMI调查显示，欧元区的复苏仍在继续，而且确实在积聚动力。

• 虽然我们预计欧洲央行将在6月份明确表示降息25个基点，但我们预计欧洲央行将在7月份暂停降息，然后在9月份再次降息25个基点。我们预计，到第四季度，薪资和物价压力将得到充分缓解，欧洲央行将在10月和12月连续降息25个基点。我们的基本假设是，欧洲央行今年将降息100个基点，到2024年底，欧洲央行的存款利率将达到3.00%。

• 如果工资或物价通胀未能像我们预期的那样放缓，那么在今年剩余时间里，累积宽松的风险倾向于较小的75个基点，达到3.25%。也就是说，即使考虑到这种风险情况，我们预测的75-100个基点的降息幅度也比市场参与者目前所预期的宽松幅度要大。考虑到市场定价，以及我们对欧洲央行和美联储各自货币政策路径的预测，我们认为欧元在2024年底之前有可能走弱。

欧元区的工资压力将持续到2024年初

本周发布了一些关键的经济数据，在我们看来，这些数据不太可能影响欧洲央行(ECB)在6月货币政策声明中降息的计划，但可能会影响其在今年下半年放松货币政策的方式。几个月来，欧洲央行政策制定者一直强调工资增长和服务业通胀作为国内通胀压力指标的重要性。在这种背景下，欧洲央行政策制定者表示，在考虑货币宽松之际，他们倾向于从今年年初开始评估薪资趋势。

本周的数据显示，劳动力成本压力将延续到2024年第一季度。一个受到密切关注的指标是欧洲央行的协商工资指标(Indicator of negotiation wage)，该指标较上年同期小幅回升至4.7%，高于去年第四季度的4.5%，与去年第三季度的周期性峰值持平。可以肯定的是，谈判工资的稳定部分归因于一次性支付，而加速增长也部分受到该地区最大经济体德国的推动，德国第一季度谈判工资增长了6.2%。欧洲央行在其网站上的相关评论中表示，今年头几个月的单独工资跟踪数据表明，协商后的工资压力正在缓和，这将支持欧洲央行的预测，即随着2024年的推进，高工资压力会有所减速。欧元区劳动力成本指数初值也于本周公布。劳动力成本指数虽然没有像谈判工资指数那样受到密切关注，也比谈判工资指数更不稳定，但它也表明，2024年初工资增长将持续加快。总劳动力成本同比稳定在4.9%，而工资和薪水则稳定在5.0%。尽管这一衡量欧元区劳动力成本增长的指标似乎仍处于整体下降趋势，但第一季度的结果确实表明，劳动力成本只是逐步缓解。

本周欧元区的其他关键数据显示，5月份的PMI调查显示，该地区的经济复苏正在继续逐步积聚动力。5月份制造业采购经理人指数升至47.4，为2023年2月以来的最佳水平，与工业部门收缩速度放缓相符。另一个令人鼓舞的迹象是，新订单分类指数升至47.5，为2022年5月以来的最高水平。就该地区最大的经济体而言，德国和法国的制造业pmi在5月份均有所上升。欧元区5月服务业PMI稳定在53.3，这是该指数连续第四个月处于扩张区间。在服务业指数更具建设性的细节中，5月新业务分项指数升至53.6，为去年4月以来的最高水平。从国家来看，数据细节有些复杂，德国5月服务业PMI上升，而法国服务业PMI下降。尽管如此，考虑到制造业和服务业的整体趋势，欧元区5月综合PMI升至52.3，为去年5月以来的最高水平。总的来说，我们认为5月份PMI调查与今年经济复苏的加强是一致的，这表明我们对欧元区2024年GDP增长0.8%的预测可能会有上行的风险。

欧洲央行逐步开始放松货币政策

考虑到欧洲央行政策制定者就6月可能降息发出的明确信号(欧洲央行行长拉加德最近在本周二重申了这一信号)，我们认为本周的数据不会破坏欧洲央行在6月6日宣布开始放松货币政策的计划。我们仍预计欧洲央行将在6月会议上将存款利率下调25个基点至3.75%。然而，持续的工资增长加上复苏的加强，支持了欧洲央行在其货币宽松周期的早期阶段采取渐进方式降息的理由。我们预计欧洲央行将在7月维持利率不变，9月再降息25个基点。我们预计，到第四季度，欧元区工资增长和潜在通胀将放缓到足以让欧洲央行在10月和12月的会议上降息，尤其是如果美联储也像我们预测的那样开始降息的话。如果实现这一目标，存款利率将在今年累计下调100个基点，至2024年底达到3.00%。当然，如果工资或潜在的通货膨胀不能像我们预期的那样放缓，欧洲央行的风险是继续以每季度25个基点的速度降息，或者每隔一次会议，这将导致今年累计降息75个基点，存款利率达到3.25%。然而，即使考虑到这一风险情景，我们的展望仍预计欧洲央行今年将降息75-100个基点，高于市场参与者目前预期的降息59个基点。考虑到市场定价，以及我们对欧洲央行和美联储各自货币政策路径的预测，我们认为欧元在2024年底之前有可能走弱。