美联储预览：没有紧迫感 - 丹斯克银行

• 我们预计美联储将在6月会议上维持其货币政策不变，与市场共识和市场定价一致。

• 最新点阵图的预估中值显示，今年可能只有两次降息(此前为三次)。我们预计经济增长、失业率和通胀预测只会小幅修正。

• 由于美联储仍然倾向于降息，鲍威尔的语气可能会更加温和，从而可能会有更强硬的利率预测。我们认为，今天的风险倾向于温和的鸽派市场反应。

鲍威尔可能会暗示，改变美联储目前的政策立场并不紧迫，即使我们最终认为美联储仍倾向于降息。市场预期9月份首次降息的可能性约为80%，这表明美联储仍有充足的时间观察即将公布的数据。

尽管欧洲出现了制造业活动反弹的迹象，但美国的数据仍显示出进一步降温的迹象。5月PMI和ISM显示工业订单-库存平衡减弱，职位空缺表明劳动力需求放缓。由于紧缩的货币政策继续产生影响，银行贷款增长已稳定在疫情前的水平以下。

在美联储最新的利率预测中，被广泛遵循的2024年利率中位数可能会上调25个基点，这意味着今年将降息两次，而不是三次。只有两名较为温和的FOMC成员需要调整他们的个人预测，将中位数向更高的区间倾斜。即使我们在6月4日最新的《北欧展望》中最终看到经济增长的下行风险和失业率的上行风险，GDP和失业率的预测可能只会出现小幅修正。通胀预测也可能基本保持不变，因为尽管个人消费支出(PCE)通胀在第一季度整体上快于预期，但月度数据显示，春季的势头有所降温。

我们认为鲍威尔可能会继续淡化任何关于进一步加息的猜测，因为我们没有看到经济过热的迹象。粘性通胀可能会继续推动未来进一步降息，但目前的利率水平可能仍被视为具有足够的限制性。这可能再次成为市场的温和信号。

在利率决定之前发布的5月份CPI也可能有助于延续近期收益率的下降趋势。总体通胀率环比可能放缓至+0.19%(预期为+0.2%，4月为+0.31%)，我们预计核心通胀率环比也将放缓至+0.25%(预期为+0.3%，4月为+0.29%)。虽然5月份服务业PMI显示商业活动意外上升，但价格指标仍接近疫情前的水平。我们预计住房和非住房服务领域的通货膨胀将逐步下降，与4月份类似。

总之，利率不变的决定，加上稍微偏鹰派的点状图，应该不会让市场感到意外，但鲍威尔对CPI下行风险的沟通更加温和，使得下周的风险倾向于收益率走低和美元走弱。我们仍然预计美联储今年将从9月开始降息两次，随后在2025年降息四次。