美联储预览：更多延期 - 荷兰国际集团

美联储承认货币政策是限制性的，但持续的通货膨胀和强劲的就业数据意味着，在认真考虑降息之前，它准备等待更长时间。“点阵图”将是关键。在今年3月发出了2024年三次降息25个基点的信号后，它可能只会降息一次;我们预计会有两个。

没有利率变化，2024年的降息幅度缩减至两次，甚至可能是一次

美联储周三将维持利率在5.25-5.5%不变，并暗示9月是认真考虑降息的最早机会。会议的主要焦点将是他们更新的点阵图，点阵图勾勒出各成员对利率走向的看法。今年3月，他们暗示，今年三次降息仍是他们的核心观点，2025年还将再降息三次。有一种感觉是，在连续两次0.4%的月度核心CPI数据和持续强劲的就业数据之后，他们本可以在2024年选择两次降息，但他们决定等待时机。结果很接近，2名委员选择今年不改变利率，2名委员选择一次降息，5名委员选择50个基点降息，9名委员选择75个基点降息，1名委员选择100个基点降息。

由于通胀居高不下，最新的就业数据超出了所有人的预期，我们预计美联储下周将推迟降息预期，因此他们最终会在2024年降息两次，2025年降息四次，而不是三次和三次。彭博社(Bloomberg)的一项调查显示，41%的受访者(包括荷兰国际集团(ING))预计美联储将在2024年降息两次，但也有41%的人预计美联储将发出一次或不降息的信号。

低增长和高失业率是我们预计美联储不会进一步加息的原因

我们预计他们不会有意地改变对第四季度核心个人消费支出平减指数(2.6%)的预测，可能会达到2.7%，或者达到2.8%，但他们很有可能会将第四季度GDP同比增长预测(2.1%)降低到接近1.7%的共识预测，并将第四季度失业率预测(目前为4%)提高到共识4.1%，或者可能是4.2%，因为我们已经增长了4.0%，劳动力需求指标正在走弱。

国内生产总值(GDP)增长放缓和失业率上升的可能性，是我们预计美联储不会进一步降息至25个基点的原因，这是他们对2024年的主要看法。此外，2024年的两次降息将更接近市场定价，他们可以强调，决定利率未来路径的是数据，而不是暗示他们有一个预先确定的起飞计划。尽管如此，这一差距很可能如此接近，以至于再多一两个鹰派成员会把中间值调至一次。如果是这样的话，我们预计鲍威尔在新闻发布会上会发出信号，表明这并非板上钉钉，如果数据证明了这一点，他们可以做得更多——他们不会想要对利率前景做出明确的预测。

荷兰国际集团对美联储新预测的预期

资料来源:美联储、荷兰国际集团

通货膨胀是否会影响新闻发布会的基调

周三还将发布美国5月份CPI通胀数据，但由于预测提前很久提交，该报告将不会反映在个别成员的预测中。相反，它可能会影响美联储主席杰罗姆·鲍威尔(Jerome Powell)在新闻发布会上的语气，以及对预测风险的描述。

相当长一段时间以来，CPI一直比美联储青睐的通胀指标——核心个人消费支出平减指数(PCE deflator)更高，反映出住房成本和保险的权重更大。我们怀疑它将再次达到环比0.3%，这仍然太热，但只要核心个人消费支出平减指数为0.2%，我们相信美联储最快在9月份就会降息。

我们仍然期待从9月份开始降息

美联储认为，在他们认为中性利率在2.6%左右的环境下，货币政策在5.25-5.50%是限制性的。如果没有必要，他们不想引发经济衰退，如果数据允许他们开始略微放松货币政策的限制，我们认为他们会抓住这个机会，就像加拿大央行在6月5日所做的那样。我们认为，要让官员们放心地采取这一行动，他们需要看到三件事:

更多通胀压力缓解的证据。如果我们能在短时间内连续出现两三个0.2%的核心通胀率，这将是导致降息的必要因素，但不是充分因素。

更多证据表明劳动力市场疲软。失业率从3.4%下降到4.0%。如果这一数字令人信服地超过4%，并有更多证据表明工资正在降温，这也将有助于推动降息的观点。

消费者支出疲软。它是美国的主要增长引擎，在第一季度GDP修正和疲软的4月份支出数据中有一些证据表明这种疲软，但美联储需要看到更多。实际家庭可支配收入增长持平，数百万家庭在大流行时期积累的储蓄耗尽，以及贷款拖欠率上升，这些都表明，许多低收入家庭的财务压力正在成为现实，这确实会导致支出降温。

如果这三个因素都得到满足，我们相信美联储确实会寻求将货币政策从“限制性”转向“限制性略低”，在9月份的FOMC会议上降息25个基点。

利率受到多种相互依赖因素的影响

美联储一直认为逆回购工具正在发挥作用，迄今为止，这意味着市场在美联储隔夜回购工具上的流动性为5.35%。然而，在过去几个月里，流向美联储的资金一直停滞在4000亿美元左右。这还是在量化紧缩仍在继续的情况下发生的，尽管紧缩的步伐有所放缓。据此推断，银行准备金将开始缩水，这将在更广泛的意义上收紧流动性状况。避免这种情况的最干净的方法是让逆回购余额再次开始下降。我们认为这将会发生，但我们对美联储对此的任何看法都很感兴趣。

就收益率走势而言，美国国债已经开始为9月份的降息设定目标。工资发放前10年期国债收益率从4.5%跌至4.3%，以及2年期国债收益率跌至4.75%，都反映了这一点。但在就业岗位公布后(相当坚挺)，这些收益率高出了约10个基点，市场立即降息的雄心受到了抑制。这直接将钟摆摆回了需要通胀大幅下降才能引发降息式涨势的公债。

对重大降息的预期将使下一个10年期国债收益率达到4%。一旦美联储开始降息，2年期的利率目标也将是4%。但目前，美国国债很难建立这样的折扣。事实上，考虑到就业数据和最近大量的通胀数据，进入FOMC会议的收益率上升的风险正在增加，鲍威尔主席将无法以任何可信的程度发表太多言论来否认这一点。如果事情没有实质性的转变，我们倾向于回到4.5%作为下一个战术冲动，回到我们开始的地方，5%并不是一个疯狂的水平，需要担心。

点阵图不太可能提振美元

鉴于自4月中旬左右以来，市场对美联储今年宽松周期的预期一直是不到两次降息，我们怀疑将点阵图中值从今年的三次降息调整为两次，是否会给美元带来很大的提振。事实上，在过去连续四次的FOMC会议上，美元收盘时一直走低，很大程度上是因为听起来鸽派的新闻发布会。可以说，在即将到来的会议上，鲍威尔主席比他在5月1日的会议上有更多的鸽派弹药(比如失业问题)。

然而，本月欧洲的一些政治不确定性意味着，即使鲍威尔主席再次出人意料地站在鸽派立场上，温和抛售美元的条件也不合适。我们再次看到欧元兑美元在6月30日法国大选前继续在1.08附近交易，但可能存在下行风险。