稳定的生产率提高有助于对抗通货膨胀 - 富国银行

总结

第二季度非农劳动生产率折合成年率增长2.3%，强于预期，上年同期增幅为2.7%。这种回升帮助抑制了单位劳动力成本的增长。单位劳动力成本目前的增长趋势低于2%，这进一步证明了劳动力市场的通胀压力正在缓解。

工作更聪明

对生产率持乐观态度的人士今天又看到了劳动效率提高的另一个迹象。以每小时产出衡量的非农劳动生产率第二季度折合成年率增长2.3%。这一好于预期的结果紧随第一季度0.4%的微弱增长之后，使同比增长率达到2.7%(见图表)。截至第二季度，本周期的劳动生产率平均增长率为1.6%，略高于过去商业周期(2007-2019年)1.5%的平均水平。

生产率增长的企稳值得注意，因为它有提高经济潜在增长率的空间。正如我们在今年早些时候的系列文章中所写，潜在的GDP增长主要由两个因素决定:劳动力和劳动生产率。在大流行之前，这两个因素的增长速度都处于历史低位，预计到本世纪中叶将继续低迷。然而，最近生产率的增长势头表明，这些预期有些过时了。我们怀疑，未来几年，远程工作和人工智能的广泛采用将支持劳动生产率的稳步增长，这可能会在不导致更高通胀的情况下显著推动经济增长。

事实上，第二季度生产率的提高帮助抑制了单位劳动力成本(ULCs)的增长，后者可以被认为是生产率调整后的劳动力成本。第二季度，每小时工作报酬的年化增幅为3.3%，但最低工资的增幅较小，仅为0.9%，原因是员工在一小时的工作中能够产出更多的东西。

我们不愿从单一数据中获得太多信号，因为生产率数据在季度到季度的基础上往往是不稳定的。然而，当用四个季度的移动平均线平滑年增长率时，ULC增长的趋势是坚定地下降的(图表)。单位劳动力成本的平缓运行，加上第二季度就业成本指数的名义薪酬成本的缓和，进一步证明了劳动力市场的通胀压力正在缓解。在劳动力市场走软、通胀压力减弱的情况下(这在一定程度上要归功于生产率的提高)，我们预计美联储将在9月18日的下次会议上开始一系列降息。