欧央行前瞻:在无新前瞻性指引的情况下再次降息-荷兰国际集团

随着欧元区公布最新通胀数据，欧洲央行(ecb)下周会议上的降息几乎已成定局。由于目前的总体通胀率接近2%，而长期通胀预期稳定在2%左右，欧洲央行有足够的理由进一步降低货币政策限制的水平。

与美联储相反，欧洲央行肯定度过了一个相对平静的暑假。在7月的会议上发出的信息起了作用:一切都是关于数据依赖。尽管如此，当欧洲央行提到数据依赖时，我们还是觉得有点好笑，因为我们一直认为监控和评估所有可用数据只是央行行长工作描述的一部分。不过，如果运气好的话，自欧洲央行7月会议以来，欧元区发布的数据几乎都表明，经济前景正在走弱，通胀正在放缓。这是再次降息的最佳经济背景。

新的预测将是关键

实际数据是决定欧洲央行下周利率决定的唯一因素。另一个关注点是预测。早在6月份，欧洲央行的宏观预测就首次提前了经济复苏的时间和前景，预计2024年第二季度经济增长将恢复到潜在水平(环比增长0.4%)。与此同时，欧洲央行对通货膨胀变得更加谨慎，预计通货膨胀率将在2026年第一季度回落至2%以下。将于下周公布的最新一批宏观经济预测可能显示，经济增长预期大致不变，并可能在油价下跌和欧元汇率走强的背景下，小幅下调2025年和2026年的通胀预期。

今年6月，欧洲央行曾预计今年的增长率为0.9%，2025年为1.4%，2026年为1.6%。我们对增长前景不那么乐观，但只是提醒你，这不是欧洲央行第一次最终推迟欧元区复苏的时刻。至于通货膨胀，欧洲央行6月份预计今年的总体通胀率为2.5%，2025年为2.2%，2026年为1.9%。对我们来说，这些通胀预测有点过于乐观，因为我们预计工资增长将在更长时间内保持较高水平，通胀将保持更强的粘性。不用说，对于下周的欧洲央行来说，任何对经济增长或通胀的向下修正都将增加更快降息步伐的可能性，而向上修正则会促使鹰派人士放慢进一步降息的步伐。

技术细节

作为欧洲央行对其操作框架评估的结论之一，它宣布，到9月18日，再融资和存款利率之间的息差将从目前的50个基点降至15个基点。因此，息差的收窄可以被解释为货币环境的放松(尽管目前很少使用主要的再融资操作)。尽管从理论上讲，欧洲央行鹰派可能会利用息差收窄的做法，但对我们来说，下周维持存款利率不变并不是一个很有说服力的理由。我们仍然认为，欧洲央行的多数人更倾向于直接下调所有三项政策利率。

没有新的前瞻性指引

就下周而言，通胀压力的减弱是支持再次降息的最有力理由。与此同时，工资增长仍然很高，销售价格预期仍然过高(尽管有所下降)，这表明抗击通胀的斗争尚未完全结束。这将使9月会议之后的进一步降息决定比金融市场目前所反映的更为复杂和有争议。因此，我们预计下周的会议不会有任何新的前瞻性指引。目前，数据依赖的说法已经奏效了，为什么要改变它呢？