【MACRO 锐评】特朗普与美联储的政策博弈：利率、通胀与财政政策的交织

近期，美国经济政策的制定者们正面临着一系列复杂的挑战，其中包括实际利率的高企、通胀预期的波动以及财政政策的不确定性。这些因素不仅影响着美联储的货币政策决策，也对市场和投资者的信心产生了深远的影响。

特朗普总统对美联储不降息的决定感到不满，这一点已经广为人知。然而，较少人注意到的是，马萨诸塞州民主党参议员、参议院财政委员会少数党首席成员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）也持有相同的立场。在最近的一次委员会听证会上，沃伦敦促美联储主席鲍威尔“迅速采取行动降低利率，从下个月开始进行有意义的降息”。这一呼声反映了政治层面对经济政策的直接影响，也揭示了当前经济形势下的紧张氛围。

并且有最新研究表明，经通胀和税收调整后的短期利率的重要性。根据这种调整后的短期利率，当前的一年期美债收益率比过去二十年的平均水平高出一个多百分点。这一发现揭示了一个关键问题：在比较利率时，不仅需要调整通胀，还需要考虑税收的影响。由于债券市场在设定收益率时已经考虑了税收因素，因此在将当前利率与历史利率进行比较时，也应进行相应的调整。

在计算经通胀和税收调整的利率时，对未来通胀的估计是一个关键因素。当前这种利率高于平均水平的原因之一是，未来几个月的通胀率可能比目前预期的上升得更快。如果这一预测成真，那么利率将证明并未显著高于平均水平。

克利夫兰联储的通胀预期模型进行预估，该模型包含多个重要因子，包括通胀掉期和盈亏平衡通胀率。最新估计未来12个月的通胀率为2.73%，远低于一年期美债收益率的4.27%。因此，要赌未来12个月的通胀率高于2.73%，实际上是在赌自己比投资于通胀掉期和国债市场的数万亿美元资金的集体智慧更了解情况。

特朗普的初步政策提议引发了美联储对通胀上升的担忧。根据最新公布的1月政策会议纪要，与会者“普遍指出通胀前景的上行风险”，而非就业市场的风险。特别是，参与者提到了贸易和移民政策可能变化的潜在影响、地缘政治发展可能扰乱供应链的可能性，以及或强于预期的家庭支出。

尽管仍然相信未来几个月价格压力会缓解，亚特兰大联储主席博斯蒂克在接受雅虎财经采访时详细说明了美联储试图解决的一系列问题。商业领袖们告诉美联储官员，他们想要提高价格，但不确定消费者会如何反应；关税可能会增加成本，但对某些行业的放松监管措施可能会抵消这些压力。这一现象表明，特朗普的贸易政策可能会对通胀产生直接的推动作用。

金融市场对会议纪要的反应相对平淡，利率期货显示美联储可能在2025年的首次也是唯一一次降息将发生在7月。美国股市在小幅上涨和下跌之间波动。决策者一致同意，他们应维持利率不变，直到明确自2024年中期以来基本停滞的通胀能够可靠地降至美联储2%的目标。围绕特朗普计划的不确定性加剧了他们进一步降息的犹豫。

在另一个显示财政政策可能如何影响美联储决策的迹象中，会议纪要提到，“多位”政策制定者指出，鉴于联邦“债务上限动态”，可能有必要考虑放缓或暂停美联储正在进行的资产负债表缩减。当前的联邦资金将在3月14日后耗尽，立法者需要在夏季之前采取行动提高他们自定的债务上限，否则将面临违约风险。美联储官员利用1月份的会议启动了对央行政策框架的预期为期数月的审查，包括可能修订政策声明中关于基准利率接近零水平时经济风险的重点内容。

最主要的是，他们还明确表示不会改变对2%通胀目标或实现最大就业的承诺。当前的经济形势充满了不确定性，从特朗普的贸易政策到美联储的货币政策，再到财政政策的潜在变化，这些因素共同塑造了美国经济的未来走向。投资者和政策制定者需要密切关注这些动态，以便在复杂多变的经济环境中做出明智的决策。