央行政策信號暗示交易員可繼續做利差交易

路透倫敦3月18日 - 資產價格波動率大跌，使得利差交易重新成為2019年最受投資者青睞的策略之一。許多人認為這個趨勢還將持續較長時間。

利差交易策略是指投資者借入低利率貨幣，去投資高收益率國家的貨幣，比如新興市場貨幣。投資者可從中賺取利差。

這個策略要奏效，前提是流動性要充裕，全球經濟背景良好，還有很重要的一點是，貨幣波動率幾乎為零。整體來看，這幾個條件目前似乎都具備。

由於主要央行決定暫停升息，市場波動率今年大跌。法國興業銀行分析師Kit Juckes稱，2019年迄今市場的“無聊沉悶”成為利差交易成功的最佳助緣，外匯波動率目前接近數年最低位。

因此，據匯豐全球外匯利差指數(HSBC's Global FX Carry Index)，2019年利差交易回報率在5.5%。2018年則下降了1.4%，當時美國加息導致投資者紛紛逃離偏愛做套利的新興市場。

東方匯理資產管理外匯部主管Andreas Koenig說道，當前大環境對利差交易而言簡直是“教科書”般的範例。

**拋售和買進**

Koenig一直押註土耳其裡拉和巴西雷亞爾，這兩個貨幣妥妥地帶來兩位數收益。

購買俄羅斯10年期政府債券的投資者可以獲得8.5%的收益率，墨西哥的收益率為8%。而且隨貨幣升值這些回報率更是進一步擴大--像盧布等一些新興市場貨幣兌美元和兌歐元均升值了6%之多。

另一方面，日圓、瑞郎和歐元往往是利差交易員青睞的融資貨幣，因為這些貨幣的低收益率令出售它們具有吸引力。

瑞士指標公債的收益率為負0.35%，而指標德國公債的收益率也僅為0.07%。但歐元今年異常受到歡迎，儘管歐元區經濟陷入困境令其進一步推遲政策收緊計劃。

**但好時光能持續嗎？**

分析師表示，利差交易已經持續了一段時間，或者說至少在利率仍處於低位同時經濟數據仍強勁之際都會持續，但數據也不能強到迫使央行三思的地步。

法國巴黎銀行預計主要經濟體短期增長將“不會太冷，但肯定也不會太熱”。

“經濟前景不溫不火意味著，我們對做多利差交易、做空波動性交易持正面看法，”該行分析師上周寫道。

**表現遜色**

歷史表明，追求利差交易並不是沒有風險。

如果美國經濟增長惡化、國際貿易衝突升級或者長達十年的漲勢真的結束，那麼由此導致的波動性加劇可能推高日圓、歐元和瑞郎等“避險”貨幣，同時風險較大的新興市場會蒙受損失。

但即便利差環境有利，一些高收益的利差交易可能仍表現不好。比如，MSCI明晟新興貨幣指數去年下跌3.8%後，2019年迄今漲1.6%，但這樣的漲幅掩蓋了單個貨幣的黯淡表現。

國際金融協會(IIF)分析師Robin Brooks指出，自1月美聯儲政策意外出現U型反轉以來，南非蘭特和土耳其裡拉等高收益貨幣實際走軟。

印度盧比和馬幣(林吉特)等亞幣升值，Brooks將這一“謎題”歸因於預期中美將達成貿易協議，而非投資者對美聯儲轉向鴿派立場做出回應。

根據美國商品期貨交易委員會(CFTC)數據，投資者已經增加利差交易倉位：投機客持有的墨西哥披索兌美元凈多倉為23億美元，1月時持倉還呈中性。

東方匯理資產管理的Koenig表示，2019年高收益貨幣強勁複蘇後，“風險不僅在於波動性，還在於潛在水平”。

“從現在起利差交易不再是我青睞的策略，”他說，“在周期尾段，它不大可能永遠適用。”