一季度股市和風險資產的機會之窗再度關閉 - 摩根大通

更加鴿派的美聯儲非但沒能提振市場，反而有可能刺激風險情緒急劇降溫。

摩根大通分析師Nick Panigirtzoglou在周報中指出，美國收益率曲線前端反轉，是股票和風險資產市場強烈的下行信號。

去年四月以來，美國1個月期隔夜指數掉期利率（OIS）的2y-1y遠期合約利差一路走低，在去年11月中旬跌入負區間後繼續下滑，上周的FOMC會後在此前的穩定水平上再現大跌，意味著收益率曲線持續惡化。

在1月美聯儲貨幣政策立場轉向鴿派後續，1個月期OIS利率的2y-1y遠期利差穩定在-10到-20個基點之間。當時市場抱有一線希望，美聯儲提供的支撐，以及隨之而來的美國收益率曲線前端穩定，打開了一季度股市和風險資產的機會之窗。

不過，上周FOMC議息會議過後，美聯儲主席鮑威爾近期極度鴿派的立場震驚市場，導致1個月期OIS利率的2y-1y遠期利差在此前的穩定水平上繼續擴大。摩根大通分析師認為，這意味著“風險資產市場的不良兆頭正在重新出現”。這也解釋了上周五美股的大幅下跌，當日是FOMC會議次日。

上周FOMC會議過後，市場對美聯儲政策失誤的擔憂有明顯上升。未來5年的5年期通貨膨脹損益兩平率，即5年後，5年期美國通脹保值債券（TIPS（與5年期美國國債的利差，周五創下2017年以來的最大跌幅，顯示市場對通脹預期急劇降溫。

通常來說，美聯儲鴿派的決策應該加大經濟向好預期，因此實際利率應走低，上述損益兩平率上升。但是在上周三FOMC會後，收益率下跌，通脹預期也下跌，意味著鴿派貨幣政策未能穩定市場信心，反而加大了經濟下滑預期的衝擊。

另一方面，“這是在經濟數據疲軟的背景下發生的，比如不僅是美國數據不及預期，還有周五的歐元區製造業PMI，要扭轉這種（收益率曲線）反轉的障礙也在FOMC會議後增多。”Nick Panigirtzoglou在報告中稱，“美聯儲政策更為鴿派的轉變，或是經濟數據可持續複蘇的證據，將會是未來收益率曲線修複、市場不再定價美聯儲政策失誤或是周期尾聲風險所需要的條件。”

“過往周期的經驗證明，在美國收益率曲線前端反轉惡化的情況下，股票和風險資產市場不太可能持續複蘇。”摩根大通Nick Panigirtzoglou再次強調，短期美股仍然較為脆弱，對利率更加敏感的機構投資者主宰了市場情緒。