美聯儲隔夜逆回購（O/N RRP）是什麼操作？此次逆回購激增為何受關註？

摘要：近期美聯儲隔夜逆回購（O/N RRP）工具使用量激增，目前逆回購規模超5300億美元，10年期美債收益率因此跌破1.5%，美聯儲隔夜逆回購究竟是什麼操作，對現在的金融市場產生什麼影響？

美聯儲隔夜逆回購（O/N RRP）

與美聯儲逆回購相對應的是美聯儲正回購，這一操作允許美聯儲扮演投資者收取有價證券作為質押，將資金融給銀行、機構或企業等合格交易對手，約定在未來某個時間收回本息並解除有價證券質押的交易行為。一級交易商以國債、機構債和機構MBS為抵押物，從美聯儲借款獲取流動性（準備金），從而緩解交易商的融資壓力。

美聯儲逆回購就是貨幣市場基金和銀行等合格交易對手將現金存回美聯儲，以換取美國國債等高質量抵押品或資產的過程。而美聯儲隔夜逆回購（O/N RRP）是指換出和換回有價證券的時間只相隔一天。逆回購操作實際上是幫助美聯儲通過出售證券回籠在外流通的短期流動性（準備金存款），美聯儲通過不同期限的逆回購操作來調節市場流動性，是各類流動性工具之首。

解析

正常情況下，逆回購激增往往發生在季度末的市場不穩定時期，目前美聯儲隔夜逆回購利率為0%，6月上旬美聯儲逆回購工具使用量就激增至5000多億美元，代表美元融資市場流動性過剩，市場中的海量現金仍在尋找出路，這些現金主要來自美聯儲的資產購買和美國財政部為應對新冠疫情的財政支持，最後現金充裕的金融機構以0%的利率把錢借給了美聯儲。

隔夜逆回購工具提供的利率是美聯儲管理利率的一部分，通常是貨幣市場利率的下限。現金過剩持續壓低融資成本後，投資者可以以0%的利率水平在美聯儲存款，就沒必要在市場里以0%以下的利率水平存放在其他工具里（比如購買負利率的美國短期國債），市場利率自然被鎖定在0%以上的水平。既然市場流動性足夠，多出來的錢還有什麼用？

為什麼市場變得緊張？

美國貨幣超發疊加高通脹預期，財長耶倫又旁敲側點，市場擔心美聯儲轉向鷹派的時機就要到了，憂慮美聯儲上調逆回購利率和超額準備金利率以控制聯邦基金利率走廊，因此投機資本紛紛尋求避險涌入了貨幣基金。貨幣基金主投國債等短期有價債券，而美聯儲本輪釋放基礎貨幣主要是通過購買短期國債來完成的，因此美國的短期國債供應明顯不足。流動性開始倒灌貨幣市場，導致短期美債供應嚴重不足，這推動了短債價格上漲，債券價格與收益率呈反比，所以美債收益率跌破1.5%。

市場還認為美聯儲隔夜逆回購工具使用量激增的背後是金融機構的資產負債表上已經沒有更多的空間來存放準備金，不得不通過隔夜逆回購工具將這些準備金存放到美聯儲那裡，而接近6月末逆回購額還將大幅攀升。上一次出現類似情形是在2014年，當時的美聯儲主席耶倫直接縮債、加息。目前的規模已遠超當年，與日俱增的隔夜逆回購規模都預示著美聯儲可能需要停止每月購買1200億美元國債的步伐，最終調整基準政策利率，被動調整貨幣政策的拐點又近了一步，6-9月份將是重要的時間窗口。

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