期貨交易中投機資金是怎麼搞事情的？

Q：請問投機資金推動的行情在多空方向上是否有偏好？原因是什麼？

商品基本面分析框架

這個得從商品的矛盾說起，商品的矛盾主要是估值和驅動的矛盾。比如，我們去看一個品種的估值的時候，主要包括：

1）價格：絕對價格是高、中、低。

2）利潤：利潤是高、合理、低；現貨利潤和盤面利潤；產業鏈上下游利潤分配；進出口利潤情況。

3）價差：基差走強、走弱、震盪；月差是否合理；期限結構情況。

通過價格、利潤以及價差情況，我們得到這個品種的估值是偏高了，還是估值合理，還是低估了。

再比如，我們去看一個品種的驅動的時候，主要包括：

1）供給：產能長期、中期、短期的情況；開工率和檢修情況；產量的情況。

2）需求：下游利潤情況；下游產能情況；下游開工情況；現貨成交情況。

3）庫存：庫存是累庫和去庫情況；下游庫存情況；上游庫存情況。

通過供給、需求以及庫存的變化，我們得到這個品種的驅動是向上，向下，還是無明顯驅動。

大多數品種的問題都是估值和驅動之間的矛盾，但是這裡有一個需要注意的核心問題，那就是矛盾的轉化。時間就是矛盾轉化的重要節奏，同樣的基本面，在不同的時間階段內，有可能從次要矛盾轉化為主要矛盾，也可能從主要矛盾轉化為次要矛盾。

所以，當我們通過基本面分析之後，知道了這個品種的估值和驅動的狀況，然後我們需要判斷當下的矛盾是什麼，主要包括：

1）定性：矛盾是什麼？高估值 vs 強驅動的矛盾；低估值 vs 弱驅動的矛盾。

2）定量：矛盾的大小？高持倉、高波動 vs 低持倉、低波動。

3）定勢：矛盾的轉化？趨勢是走驅動還是走估值邏輯，預期階段做估值，現實階段做驅動。

同樣的基本面下，我們需要學會找到主要矛盾和次要矛盾。比如，在交易預期行情階段，主要矛盾往往是高估值影響需求，或者低估值影響供應，從而走估值修復邏輯。

與此同時，需要關注邊際變化。例如，某個品種高估值，在主力合約換月之後，即便它庫存再低，貼水再大，但由於估值過高，距離交割太遠，也很難再繼續往上推了，往往需要走一波殺估值的預期行情。一般情況下，會有庫存累庫來配合，即邊際變化是符合符合預期的。

但是，到了臨近交易現實邏輯的時候，同樣還是高估值、期貨貼水、低庫存，管你累庫多少，只要絕對庫存是低的，盤面持倉巨大，矛盾就依然沒有化解。

這個時候主要矛盾是驅動，我們不再關注邊際變化，而是關注絕對變化。你累庫的速度太慢了，盤面虛盤太多，所有的貨拿過來都不夠交割的，盤面就是對手盤邏輯，與現貨無關，或許現貨成交很爛，或許根本賣不動，但是who cares。

預期階段現貨成交不好，邊際累庫會導致盤面殺估值，到了現實邏輯階段，盤面就是利用現貨基本面以及期貨規則絞殺對手盤。

所以，很多時候，我們瞭解了一個品種的估值與驅動狀態之後，去匹配不同的策略。通常我習慣這樣匹配：

1）低估值+強驅動→做多；

2）高估值+弱驅動→做空；

3）低估值+弱驅動→預期階段做多，現實階段做空。

4）高估值+強驅動→預期階段做空，現實階段做多。

當然，我們在匹配策略的時候，也需要適當的注意一下節奏，不是策略有了，馬上不管不顧就幹了。即便是基於相同的基本面，在不同的時間條件下，我們的交易重點也是不同的，例如：

1）估值和驅動同向利多，立即買；估值和驅動同向利空，立即賣。

2）估值和驅動矛盾時，預期時主要做估值，現實時主要做驅動。

至於，交易中的倉位問題，視不同階段和做不同的邏輯，採取的倉位總量和建倉方式也不同，例如：

1）估值和驅動同向時，基於盤面信號，一次性重倉參與。

2）估值和驅動矛盾時，按照節奏，分批建倉入場，同時可以高拋低吸，等待矛盾轉化。

上面講了這些，主要是我個人比較習慣使用的一些方法，基本上可以總結為兩個核心的點：

1）估值+驅動+矛盾；

2）策略+節奏+倉位；

資金的邏輯與手法

然後，再來說說資金推動行情的偏好，其實真正的大行情一般發生在兩個階段，這兩個階段之後容易出現一段時間的震盪行情，大行情的兩個階段主要是：

1）近月主力合約走現貨邏輯，容易走一波正回饋的趨勢性行情。

2）主力合約完成換月之後走預期邏輯，容易走一波負反饋的趨勢性行情。

除了這兩個時間階段，中間的過度時間段，主要是震盪。震盪的原因是，主力資金需要為下一波資金進行調倉、建倉和吸籌、洗籌，然後再發動下一波行情。

近月主力合約發動行情主要是利用現貨基本面+期貨規則相結合，現貨基本面主要是看庫存、基差，利潤其實沒那麼重要，只要這個品種是低庫存、大貼水、高持倉，盤面是上漲趨勢，空頭無解。很多空頭抱怨多頭不講道理，其實我覺得他們是沒有理解期貨這個東西。

為什麼空頭會認為多頭不講道理，首先，空頭認為估值太高了，多頭還繼續往上拉，硬是自己喜歡摸頂；其次，它認為這麼高的現貨價格，下游接受不了，成交清淡，不可持續。客觀來講，我認為空頭分析的是沒問題，但你分析的是現貨，但是你做的是期貨，期貨在交易現實邏輯階段，誰給你講這個。

我只問你一個問題，盤面巨量持倉，那麼低的庫存，你有沒有貨，沒有貨你管它價格漲多高，利潤有多高，你沒有貨怎麼做你都是輸的。盤面就是對手盤遊戲，你在那裡分析一通現貨，多頭盤面不斷雙 開增倉爆拉，你的裸空帳戶不斷浮虧，要麼充錢繼續進來玩，要麼砍倉出局，等盤面空頭紛紛被拉得砍倉了，多頭借著空頭砍倉給出的高度順利平多出貨。

所以，現貨是現貨，期貨是期貨，你分析現貨是沒問題的，但你要知道你交易的是期貨，期貨有期貨的規則，期貨有期貨的玩法。

為什麼很多空頭有執念呢？主要是他認為他現貨分析的沒問題。說實話，我也認為你現貨分析的是沒問題，但問題不在於現貨，在於你對期貨這個遊戲本身的本質沒有認識到。

多頭幹就幹 死那些自以為很懂現貨的，多頭並非不講道理，他們也知道基本面什麼情況，但是盤面的高持倉代表了肉多，這麼大一塊肥肉，我用自己的玩法就可以幹 死對手盤，要麼利用同一個合約出貨，要麼利用下一個合約掩護出貨。

所以，近月主力合約走現實邏輯階段，資金搞事情，往往都是利用靜態的基本面利多+有效利用期貨規則。這裡面還有一個正回饋，就是空頭如果做空被套了，想要交貨，就要買倉單，越買越把現貨價格給拉起來，越買現貨庫存越少，就容易實現期現聯動上漲。

再講一下主力合約完成換月之後的預期邏輯那一波，資金是怎麼搞事情的，通常情況下，新主力合約的目的主要是為了掩護近月主力合約出貨用的，例如，拉搞遠月，逼退近月空頭，然後順利出貨。拉搞遠月上漲為什麼可以給逼退近月空頭呢？

一方面，遠月漲的話，近月正常情況下也會跟著漲，也會有資金沖進來做多；另一方面，拉漲遠月平倉近月，盤面走反套，back結構下月差縮小，給那些投機虛盤空頭一個可以移倉的機會，不然月差太大，空頭移倉損失太大，大多數投機空頭可能都在等著月差縮小移倉呢，主力資金拉遠月平近月，給投機空頭移倉遠月的機會，空頭近月平空上漲的同時，也給了多頭近月平多離場的機會，這樣在近月合約上空頭資金是完敗，雙方只能去下一個合約繼續戰鬥。

當多頭主力近月合約多單出貨出的差不多的時候，你會發現，遠月新主力合約價格也上來了，而且back結構下月差縮小了很多。這個時候市場不再關注近月合約了，基本都是產業雙方進行買賣了，市場開始關注新主力合約，這個時候新主力合約也被拉高了，同時距離交割非常遠，不確定性特別大。

那麼高的利潤，多頭再繼續往上拉，可能給產業足夠多的時間去提供開工率、增加進口，使得供應端不斷增加，與此同時，高價格抑制需求，現貨就會面臨不斷累庫。多頭如果在預期行情階段，還繼續往上拉，那就是給自己挖坑。

所以這個時候盤面走負反饋邏輯，主要看邊際變化，主要供需庫任何一個角度出現邊際利空，盤面都會下跌，基本面沒變，只是近月合約的矛盾已經解決完了，盤面也發生了矛盾的轉換。過去庫存、基差為主要矛盾，現在已經轉化為利潤是主要矛盾，前者走正回饋，後者走負反饋，基本面還是那個面，只是時間變了，矛盾轉化了，盤面反轉。

所以，如果近月是走正回饋上漲的話，那麼換月之後，一般會走一波負反饋的回檔，如果是back結構不變的話，那麼這個回檔一般都是假摔，回檔之後到了交易現實階段繼續上漲。

那麼，盤面走預期邏輯階段，資金是怎麼搞事情的呢？因為新主力合約最初是為了掩護近月主力合約出貨的，所以最初的低位往上拉的時候，是真的裸多。但是到了高位往上拉的時候，資金就不是裸多了，而是雙 開往上推，掩護近月出貨。

等近月多單出得差不多了之後，新主力合約開始高位平多單，只留下之前對沖的空單，然後盤面一路跌。跌下來之後，在低位又開始雙 開，再把之前高位的空單 平掉，震盪一兩個月，開始建倉、洗盤、吸籌，然後再開啟下一波現實邏輯。

其實很多品種都是這麼玩的。比如，你可以去看一下pvc，基本上7、8月份的時候，v9/1開始走反套了，為什麼走反套，一方面是資金移倉，一方面是多頭增倉拉遠月平近月，掩護近月慢慢出貨；然後你再看一下v01，基本上是在v9/1走反套一段時間之後，近月v09出貨差不多了，v01就開始高位下跌了一波了，走一波預期行情。

當然，如果v09逼倉到最後，那就不符合這個規律，只要不是逼倉到最後，基本上都是這麼個玩法，不僅僅是v，很多back結構的品種都是這麼玩的，資金的常規玩法而已！