坐好扶穩！聖誕周交投清淡恐放大行情波動？

上周五（12月17日）是美股市場一個季度一次的“四巫日”——股指期貨、股指期權、股票期權以及單一股票期貨，都會在當天到期交割。通常這一天的成交量與市場波動性都會放大。

華爾街也的確在這樣一個充滿不確定性的日子受到了不小的驚嚇：美國三大股指均遭遇收低，道指收盤的跌幅超過了500點，標普500指數的11個主要板塊全軍覆沒，金融股領跌，跌幅達到了2.3%，能源股也下挫了2.2%。

現在的關鍵問題是：在年底要怎麼布倉？

今年聖誕老人的“雪橇車”註定顛簸？

事實上，如果按照往年的傳統，隨著本周西方耶誕節的到來，美股也將正式踏入歲末年初相對強勢的“聖誕老人行情”之中。根據CFRA的數據，自1945年以來，標普指數在12月的最後五天和1月的頭兩天平均上漲了1.2%，一些投資者將這一現象稱為“聖誕老人行情”。

然而今年12月迄今的一系列行情波動顯示，即便聖誕老人這一回依然能如期而至，他一路乘坐的“雪橇車”也將註定顛簸不已。在近來的美股市場上，越來越大的行情波動似乎已經成為了唯一不變的趨勢……

今日大漲、明日重挫——對於那些想要尋找一個連貫故事來解釋市場走勢的人來說，12月迄今的日子顯然過得很痛苦。股市在漲漲跌跌中持續沒有一條清晰的方向，而有一件事則怎麼也揮之不去的：每日的行情跌宕程度不斷惡化。

特別是在投機端，這種趨勢很明顯。在納斯達克100指數中，本月每日收盤漲跌幅的絕對值約為1.5%，幾乎是去年同期的兩倍。

上周三，當美聯儲宣佈加快結束經濟刺激計畫並暗示明年加息三次時，納斯達克100指數飆升了2.4%，但當市場進一步消化這一消息後，該指數在下個交易日就將漲幅全部抹去。以科技股為主的該指數在上周下跌逾3%，這是今年以來最糟糕的周線走勢之一。

作為本輪牛市標誌的市場平穩走勢似乎已蕩然無存。過去三周，納斯達克100指數有五次出現單日漲跌幅超過2%的情況：三次上漲，兩次下跌。這一數字已經與之前五個月的總數相當。

Harvest Volatility Management研究和交易主管Mike Zigmont指出，股市接連的大幅翻轉反映出市場參與者的困惑程度正直線上升。

顯然，有許多因素在眼下加劇了市場的跌宕：

圍繞奧密克戎變異株的一系列利好利空不斷驚擾著市場；而上周異常鷹派的美聯儲和意外加息的英國央行，則意味著支撐全球股市過去20個月瘋狂漲勢的寬鬆週期即將結束。

這也令不少投行機構分析師的預測產生了明顯的分歧：

瑞士信貸策略師以歷史經驗為依據認為，在緊縮週期的初始階段買入股票，其實是安全的；但美國銀行的策略師則警告稱，由於通脹失控，這一次情況可能會截然不同。

根據Refintive提供的數據顯示，儘管納斯達克指數今年迄今上漲了18%，但卻只有31%的成分股高於200日移動平均線。主要由小盤股構成的羅素2000指數的這一比例也僅為36%。

儘管標普500指數成份股在這一廣度指標上的表現更好——68%的成分股在200日移動平均線之上。不過，高盛上周早些時候公佈的數據顯示，自4月份以來五只權重股——蘋果、微軟、英偉達、特斯拉和穀歌母公司Alphabet——佔據了該指數漲幅的約一半。標普500指數今年以來上漲約24%，目前接近歷史高點。

高盛指出，更窄的上漲個股覆蓋面可能預示著一段時期內的交投震盪將加劇，回調幅度大於平均水準且整體回報較弱。不過，該行分析師也指出，這一次股市的跌勢可能有限，因企業獲利強勁，且市場可能已經逐漸消化了美聯儲的鷹派立場。

但其他人就沒那麼樂觀了。諮詢公司Advisors Excel Wealth Management的首席投資官Tom Siomades認為，投資者應該做好迎接更多市場波動的準備。Siomades表示：

“如果你不能忍受這種情況，你絕對應該降低一些風險持倉。”

美國個人投資者協會（AAII）上周五公佈的最新調查結果也顯示，對美國股市短期前景持樂觀態度的投資者比例已跌至3個月來的最低水準。

Axonic Capital的研究主管Peter Cecchini表示：

“當前市場的上漲越來越多地依賴少數幾只個股，但一旦這些權重股升勢出現逆轉，市場其他領域的力量則很難填補這一空白。此外，如果風險偏好突然枯竭，倉位的集中也會加劇波動，投資者會一下子競相撤出從而相互踩踏。”

事實上，對於來年美股的前景，不少業內人士眼下已經開始放低了預期。標普500指數今年料將連續第三年實現按年上漲，而如果2022年延續漲勢，連漲年頭將達到4年，這個紀錄過去雖然曾經實現過，但次數並不多，過去100年也僅有五次而已！

小心聖誕周美債行情波動加劇

除了美股之外，美債市場同樣不得安寧。

從債市在議息周的表現看，儘管美聯儲議息日當天各週期美債收益率普遍小幅走高，但此後的兩個交易日卻持續回落。目前，美國30年期國債收益率已從今年3月2.51%的峰值降至1.81%左右，而10年期國債收益率約為1.40%。自11月底以來，美國10年期國債收益率已下跌逾30個基點。

隨著交易員開始消化他們所認為的美聯儲快速但較淺的加息週期，美債收益率曲線的趨平眼下正愈發受到關注：5年期和30年期國債收益率之差已從2月時創下的多年高位167個基點降至了63個基點。

太平洋投資管理公司（Pacific investment Management Co.）首席投資官Dan Ivascyn表示：

“央行出現政策錯誤的風險升高了，美聯儲的處境很艱難。通脹在更長時間內居高不下的風險高於許多人的預期。”

InspereX駐紐約的董事總經理David Petrosinelli則指出：

“在我們看來，美聯儲此前等待了太久，由於他們在通脹方面落後於預期，美聯儲不得不更快地加息，並在2022年提前進行更多加息。令人擔心的是這會使經濟放緩。”

本周，隨著西方多地迎來耶誕節假期，美債市場將在週五休市，週四的交易也將在當地時間下午2點提前結束。債市的交投預計將會因假期縮減而顯得越發清淡。不過，流動性的減少可能使得價格更為容易出現缺乏承接力的情況，從而導致波動加劇，因而投資者反而需要格外警惕。

BMO資本市場策略師Ian Lyngen和Benjamin Jeffery在一份說明中寫道：

“因假期而縮短的交易周為價格波動創造了完美的環境，成交量和資產負債表的限制料加劇行情的跌宕程度。”

在基本面方面，周中美國將公佈的第三季度GDP終值是為數不多的看點之一。尤其是與美國GDP同時發佈的月度PCE物價指數，是美聯儲最關心的通脹指標之一。如果高通脹持續未有見頂和消退跡象，市場對美聯儲緊縮的預期可能進一步升溫。

國債標售也有可能攪亂局面。本周，20年期美債將重新開售，該債券一直受到需求不振的困擾。此外，美國財政部將重啟5年期通脹保值債券的標售——由於投資者對其通脹預期進行了調整，這類債券的收益率最近一直處於瘋狂狀態。近幾個月來，國債拍賣一直是美債收益率波動的一大催化劑。

從全年表現看，彭博美國國債指數2021年迄今的回報率約為負2.1%，很可能錄得自2013年下跌2.75%以來的首次年度下跌。與此同時，截至12月16日，另一個追蹤10年期及以上長期國債的彭博指數今年更是已下跌了4.5%。

北方信託投資公司（Northern Trust Investments）首席投資策略師James McDonald表示：

“長債的表現最終將制約美聯儲能走得多遠，因為他們不願冒收益率曲線倒掛的風險。投資者明年面臨的一個風險是，美聯儲的政策重心轉向壓制通脹，從而導致金融環境過度收緊。”