通貨膨脹使美聯儲處於進攻狀態 - 富國銀行

近期經濟活動強於預期的指標，以及聯邦公開市場委員會經濟預測摘要中更高的聯邦基金利率前景，鼓勵我們在9月30日提前更新我們的預測。10月份的最新報告只對這一預測進行了小幅調整。

然而，10月份最新預測的一個顯著變化是，考慮到服務業的持續強勁和汽油價格的反彈，我們預計通脹回落的速度將會稍慢。但我們越來越相信，核心通脹率的趨勢是向下的。供應鏈正在追趕需求，緩解商品價格壓力，而勞動力成本增長至少看起來不再加速。即便如此，我們仍預計到2024年，核心通脹率將高於美聯儲2%的目標，即使增速有所放緩。

美聯儲將“不惜一切代價”將通脹率拉回2%的目標。我們預計11月會議將再加息75個基點，12月會議將加息50個基點，這將使聯邦基金利率在年底前升至4.25%-4.50%。我們預計2023年2月和3月將兩次加息25個基點，聯邦基金利率目標區間將達到4.75%-5.00%的峰值。我們認為，在2023年第四季度之前，美聯儲不會降息，屆時隨著通脹消退和失業率上升，FOMC可能會逐步放鬆政策，使其回歸中性立場。

我們認為2023年仍有可能出現溫和衰退，儘管我們在9月30日的預測調整中將開始時間推遲了一個季度，至2023年第二季度。我們仍預計經濟將出現相對較淺且短暫的下滑，2023年最後三個季度的實際GDP從峰值到谷底將下降1.2%。

經濟衰退的風險正在上升，但2022年第三季度的實際GDP增長正趨於穩定。我們預計第三季度經濟將較上季度增長2.7%，結束最近的連續下滑。第二季度，企業固定投資和凈貿易有望提振整體經濟增長，而居民投資、政府採購和庫存可能會拖累經濟增長。實際個人消費支出(PCE)的增長可能保持正增長，但與上一季度相比明顯放緩。

在高通脹和利率上升沒有明顯緩解的情況下，實際個人消費支出短期內將放緩，並從2023年第二季度開始收縮。通脹降溫最終應有助於在2024年將實際可支配收入增速拉回到正水平，消費支出和實際GDP增速將緊隨其後。

我們預計在未來一段時間內，勞動力市場將有所鬆動，因為企業將在員工數量與成本上升和需求放緩之間進行平衡。我們預計失業率將在未來六個季度上升，併在2024年第一季度達到平均5.4%的峰值。

通貨膨脹使美聯儲處於進攻狀態

近幾個月來，美聯儲主席鮑威爾多次重申，聯邦公開市場委員會願意不惜一切代價將通脹率拉回2%的目標。聯邦公開市場委員會(FOMC)為實現這一目標所付出的努力在最新的經濟預測摘要(SEP)中已經明確。經濟預測摘要(SEP)顯示，有效聯邦基金利率今年將再上升125個基點，2023年底為4.6%。聯邦公開市場委員會遏制通脹的決心日益增強，這促使我們在9月30日提前更新了自己的宏觀經濟預測。

因此，我們10月份的更新只包含微小的調整。儘管9月份的JOLTS數據顯示，近期就業機會大幅減少，這對聯邦公開市場委員會(FOMC)來說將是好消息，但這可能不足以說服委員會改變其貨幣政策立場。此外，9月份就業和工資增長依然強勁，這兩個跡象都表明通脹仍有進一步鞏固的危險。9月份強於預期的CPI數據更證實了這一觀點。考慮到這一點，我們繼續期待在11月會議上再加息75個基點，在12月會議上再加息50個基點。我們預計美聯儲將在2月和3月兩次加息25個基點，聯邦基金利率目標區間將在2023年第1季度達到4.75%-5.00%的峰值。

在我們看來，在通脹令人信服地減弱之前，降息是不會出現的。目前，通貨膨脹距離聯邦公開市場委員會2%的目標還有很長一段路要走，但有跡象表明，通貨膨脹的某些組成部分已經開始降溫。例如，供應鏈運行更加順暢，似乎緩解了商品的價格壓力。然而，通貨膨脹壓力繼續擴大，而服務通貨膨脹繼續呈上升趨勢。住房、醫療服務和交通服務價格上漲推動核心服務價格在9月份上漲0.8%，為1982年以來最大月度漲幅。儘管未來幾個月服務業通脹可能頑固地保持在高位，但消費需求減弱、運輸成本下降和大量庫存增加帶來的核心商品通縮壓力，應會導致未來幾個季度通脹步伐放緩。然而，即使增長速度放緩，我們仍預計核心通脹率將在2024年之前高於美聯儲2%的目標。

工資壓力開始消退是未來幾個月通脹降溫的另一個跡象。過去三個月，平均時薪年化增長率為4.4%，遠高於疫情前的平均水平，但與過去一年大部分時間的增速相比，增速明顯放緩。勞動力市場狀況的放鬆應該有助於工資增長進一步降溫。企業繼續以強勁的速度招聘，但增長最近有所放緩。展望未來，就業增長可能在未來幾個季度繼續放緩，直到雇主在明年春季最終裁員，因為企業要平衡員工數量與成本上升和需求放緩之間的關係。鑒於雇主最近在招人方面面臨的困難，我們懷疑許多企業將對裁員相當擔憂，我們預計整個2023年，就業人數將出現相當溫和的收縮，失業率將上升。總體而言，我們預計失業率將在2024年第一季度升至5.4%，然後在2024年其餘時間繼續下降。