標普500喜迎突破，多頭的狂歡能持續多久？PCE才是重頭戲

摘要：美元兌日元在137以下看跌，歐元兌美元在1.0000以上看漲，黃金在1750以下看跌；美聯儲主席傑羅姆-鮑威爾證實，美聯儲有可能在未來放緩加息節奏，這本不應感到意外，但這是一個股票的看漲催化劑；雖然標普500指數突破了狹窄區間和200日均線，但美元的回撤明顯更加保守——即將公佈的PCE平減指數可能實質性地改變這一主題。

這一切終於發生了：在過去的美國交易時段，風險資產基準終於走出了其狹窄的交易區間。技術上的突破與引發這一走勢的基本面催化劑一樣明確。香港時間02:30，美聯儲主席鮑威爾的評論支持了在很多場合（經濟學家的觀察、交易員的押註，甚至是其他美聯儲官員的言論）一直暗示的觀點，即放緩加息的步伐近在眼前，美國股指在此背景下開始沖高。雖然幾周以來，這種預期一直領先於FOMC的政策路線，但市場仍將這種預期視為多頭的上漲呼聲。標普500指數不僅成功地走出了過去12個交易日內3.5%的交易範圍，而且還站上了200日均線（自4月7日以來首次），並最終創造了自2020年5月以來的第二大單日漲幅（3.1%）。雖然上方還有進一步的技術阻力，但對於那些尋求恢復長期牛市信念的投資者來說，這一走勢背後的基本面動力應該仔細審視。

究竟是什麼原因促使美國指數反彈？道瓊斯工業平均指數從9月低點漲超20%，標志著一個技術性“牛市”。鮑威爾主席除了發表已經準備好的聲明，還發表了另外的評論。似乎吸引市場興趣的評論是，放緩加息步伐的時間很快就會來臨，最早可能在12月。雖然在之前的幾天和幾周里，一些美聯儲官員也發表了同樣的觀點——一些官員明確表示了這一點——但鮑威爾對這一點的證實鼓舞了市場。事實上，聯邦基金期貨顯示，該央行在12月15日會議上加息50基點的概率在昨天結束時為76%，與一周前的水平完全相同。鮑威爾重申，加息路徑將高於9月經濟預測摘要中的預測，而且需要在“一段時間”內保持在“限制性”水平。因此，利率預測仍然是明顯的限制性的，而經濟衰退的威脅仍然突出，但市場偏好似乎決定了觀點的主次。

在過去的幾周里，市場受到了極大的抑制，這種突破的壓力非常之大。突破這種狹窄的交易區間可能有兩種形式：一種是“必要”的突破，即在沒有明顯的基本面動力的情況下突破，另一種是帶有某種“信念”的突破。雖然在這裡有一個明顯的甚至是外圍的牽引力，但這並不能完全反映市場的熱情。我們可以通過美元的表現來嘗試解決對基本面的困惑。雖然DXY美元指數當天確實有所下滑，但作為美國股指的一面鏡子，它未能跌破當前區間和200日均線支撐。為了衡量這有多不尋常，我們看一下下麵兩個基準之間的相關性。下圖疊加了倒置的標普500指數，以方便在視覺上比較；20天滾動相關係數表明，二者的相對運動趨勢非常顯著。在過去一個月，美元和SPX之間的相關係數是-0.96。如果相關係數為-1.0，則表明二者的走勢與對方完全相反。

雖然我對資本市場反彈的基本面支持感到擔憂，但波動性的上升仍有可能有利於多頭。後市最有影響力的催化劑之一是周四的美國PCE平減指數。儘管這個指標的名字聽起來可能很無害，但它是美聯儲最青睞的通脹指標。早在11月10日，我們就看到了美國CPI比預期低之後發生的事情：美元打破了上升趨勢，標普500指數錄得難以置信的5.5%的漲幅。雖然這個指標受到央行的青睞，但市場並沒有以對待利率市場定價的尊重來對待這一數據。然而，如果該數加強了看漲情緒；由於其便捷性，它的地位可能會提升。此外，如果PCE的結果是“有利的”，它可能會扭曲市場對非農的反應：強勁的非農數據可能被視為避免經濟衰退的證據，而疲軟的數據則可能迫使美聯儲繼續放緩加息。

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