利率前瞻：能量價格走低 - 荷蘭國際集團

債券收益率繼續下跌，因為人們希望能源價格下跌有助於對抗通貨膨脹。美國勞動力市場的強勁勢頭可能不會持續，但它正阻止美國國債加入這一行列。美聯儲也通過會議記錄重申了尚未完成的加息工作。下一個重要線索是周五的就業報告。

美聯儲在最新會議紀要中堅持加息時間更長

市場對FOMC會議紀要的反應平淡。盈虧平衡、實際利率和名義利率根本沒有起到多大作用。儘管在邊際上，利率有小幅上升的趨勢，尤其是在前端。美聯儲明確傾向於在未來幾個月繼續加息，因此這在一定程度上是有道理的。從曲線上看，市場並不太關註，主要是因為會議紀要中沒有太多新內容。

在技術層面，美聯儲指出，逆回購工具的使用有所減少，並指出，這與市場回購面臨的上行壓力是同步的。美聯儲還指出，這種情況預計將在未來幾個月持續下去，同時從其資產負債表中剝離債券。美聯儲還指出，這反映了貨幣市場基金從反向回購工具轉向市場回購。

我們在這裡觀察到，到目前為止，這是相當小的。SOFR正努力使其遠高於逆回購利率(比聯邦基金利率下限高出5個基點，目前為4.30%)。但隨著我們在2023年的進一步發展，它應該加快步伐。隨著SOFR在未來幾個月以更實質性的方式超過美聯儲的逆回購利率，回到美聯儲的逆回購工具的現金應該會有更大的減少。

利率不理會美聯儲的鷹派會議紀要，繼續押註2024年降息

資料來源:荷蘭國際集團Refinitiv

能源價格下跌引發新一輪“萬物反彈”

自今年年初以來，德國國債收益率已下降近30個基點，也就是說，在三天內已下降近30個基點。正如我們在昨天的Spark中討論的那樣，我們認為12月通脹(主要與能源有關)的下降是一個轉移註意力的因素。儘管在一定程度上有所幫助，但我們認為，核心通脹應該能更好地預測歐洲央行(ecb)的政策。這種收益率的下降就像年底前的上漲一樣突然而無情。掉期隱含波動率自9月份的峰值以來有所下降，但迄今為止沒有跡象表明2023年將是更平靜的一年。

當然，任何想要為債市漲勢尋找理由的人，都不應只看過去的通脹指標。債券收益率的下降伴隨著能源價格的暴跌。這一趨勢並不新鮮，在歐洲的解釋是天氣比正常情況溫和，而在更廣泛的世界，但美國供應管理協會(ISM)疲弱的製造業數據也加劇了這一趨勢。這導致了另一種“一切都在上漲”的情況，股市和更安全的債券都受益於央行將更容易應對通脹的希望。

瞭解2022年年末行情的人都知道，“萬物複蘇”伴隨著外圍市場息差收窄。例如，10年期意大利-德國利差已回落至去年12月歐洲央行會議後36個基點的近一半。

由於外圍國家債券表現出色，隱含波動率下降

資料來源:荷蘭國際集團Refinitiv

美國勞動力市場的強勁態勢對美國國債不利

美國勞動力市場指標一直表現強勁。美國供應管理學會(ISM)就業分項指數回升至50以上，我們的美國經濟學家認為，考慮到其他分項指數的下降，這一趨勢很難持續下去。正如美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾(Jerome Powell)喜歡重覆的那樣，這些數據加上高於預期的職位空缺，對美聯儲擔心工資水平會推高核心服務通脹的情況幾乎沒有緩解。如果當前的通脹是美聯儲加息幅度的指引，那麼最近的數據表明，加息周期即將結束。但如果就業市場是美聯儲決定降息前需要多長時間的嚮導，那麼未來仍將有一段漫長的限制性貨幣政策。

從錶面上看，這意味著美國經濟曲線有可能再次變陡。事實上，美國的曲線已經顯示出從非常反向的水平重新變陡的跡象。我們自己的觀點是，經濟增長和通脹都將走軟，足以讓美聯儲在2023年下半年放鬆政策。不過，近幾日的大部分行情都是由長時間漲勢推動的。這意味著長期債券的表現更好，收益率曲線變平。這與數據不一定一致，但市場似乎對較長期限的供應傾斜感到滿意，從今天開始，來自歐洲的長期限拍賣和銀團發行(見下麵的事件部分)。

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