全球市場打響「情人節戰役」：今晚美國CPI吉凶叵測？

若論起去年對美國股市影響最為深遠的風險事件和經濟數據，顯然沒有什麼能與美國CPI數據相提並論。而即將在今晚(2月14日)這個情人節之夜出爐的美國1月CPI數據，或許將被貼上更多「不同尋常」 的標籤。

美國勞工統計局將於北京時間今晚21:30公布1月消費者價格指數(CPI)。眾多市場交易員希望從這份數據中看到，美聯儲是否可能在今年晚些時候暫停加息的更多線索。

去年美國通脹一度達到40年高位，為遏制這麼高的通脹水平，美聯儲過去一年已經進行了多次激進加息。

然而，對於投資者而言，想要在今晚的這個美國CPI之夜，提前預判出數據的表現和市場可能走出的反應，卻並不那麼容易。這其中的難點主要有二：

一是此次通脹數據的同比與環比指標很可能出現截然相反的方向性變化，人們或許很難提前鎖定——究竟是同比還是環比數據的重要性更高；

二是美國政府在上周末剛剛調整了CPI分項的權重，在經歷了年度修訂后，此次CPI數據的具體表現本身就存在有極大的不確定。

這種種研判數據好壞時存在的挑戰意味着，今晚市場或將迎來近幾個月來最為吉凶叵測的一個美國「通脹之夜」。

1月CPI前瞻：同比升幅料繼續放緩 環比數據則可能大幅攀升？

根據媒體調查的經濟學家預測，美國1月份CPI同比料將從去年12月的6.5%進一步放緩至6.2%，這將是美國CPI同比數據連續第七個月出現回落。去年6月，美國CPI同比漲幅曾達到約40年來的最高水平9.1%。

不過，與同比數據延續回落態勢形成反差的是，受汽油價格上漲以及年底購物促銷季等多重因素影響，1月份CPI環比數據卻可能上升0.5%，創下三個月來最大漲幅，前值為下降0.1%。

在核心CPI數據方面，業內預計，美國1月份不包括波動較大的食品和能源價格的核心CPI將環比上升0.4%，前值為0.3%；同比數據則將上升5.5%，較去年12月的5.7%有所回落。

整體來看，與上月CPI數據發佈時各個通脹數據幾乎全線回落的「告捷」景象相比，僅從市場預期看，今晚的這個通脹夜就很可能整體呈現出喜憂參半的局面。

事實上，從一項過往頗受人們關注的先行指標看，今晚的CPI數據相較市場預期甚至存在着更多的上行而非下行風險……

根據克利夫蘭聯儲編製的通脹Nowcast預測最新(截止本周一)顯示，美國1月整體CPI或將環比上漲0.65%，同比上漲6.48%，兩項指標均大超當前市場調查的中值預測。

克利夫蘭聯儲的上述模型，基於比CPI報告更少的變量，同時利用了更多的實時數據，而不是政府報告中經常出現的回溯數據。該聯儲曾表示，隨着時間的推移，它的預測方法會優於其他預測機構。

DataTrek Research聯合創始人Nicholas Colas表示，「這個模型最近的記錄好壞參半，但總體上能很好地預測通脹趨勢。這意味着，如果克利夫蘭聯儲的Nowcast預測準確，股市近來對所謂通脹將逐漸消失、並很快回落至美聯儲2%目標的希望，可能就會隨之破滅。」

1月CPI數據本身最大的變數：分類權重調整

除了同比和環比數據本身存在的好壞分歧外，今晚美國CPI數據另一個較難預測的點，無疑就是美國政府對CPI分類權重的最新調整。

在對CPI數據進行統計時，一籃子商品和服務的權重是計算最終數值的關鍵。換言之，編製者首先需要敲定食品，住房或服裝等各個類別在整體指數中所佔的比重。這些權重現在將每年而不是每兩年根據消費者支出數據進行更新，以更準確地反映美國人的消費習慣。

從今晚發佈的1月份CPI報告開始，美國勞工統計局將採用反映2021年期間收集的消費支出數據的權重，並對去年的價格快速變化進行一些調整。而此次權重調整最為明顯的變化是，住房權重——包括業主等價租金等的權重出現了較明顯的上調，而交通權重——包含二手車和卡車等的權重則將有所下調。

值得投資者重視的是，上述兩個類別的物價變動，恰恰都在過去一年美國CPI報告中扮演着極為關鍵的角色：二手車是最近幾個月美國通脹放緩最大的推動因素之一，而住房則是通脹上升的最大推動因素之一。

嘉盛集團在前瞻今晚CPI時就表示，從過去的幾次數據中可以看到，二手車始終保持環比下降趨勢(但1月可能回升)，是近期通脹回落的主要原因，而住房成本增速則保持穩定，顯示出通脹的粘性。權重的最新調整可能會加劇短期內通脹的上行壓力。

因此，在上述年度權重調整后，一個很自然的結果將會是，美國勞工統計局在對過去數月的CPI數據進行修正時，料將會進一步上修CPI數據。最為明顯的一個變化無疑是，12月總體CPI環比將被上修至+0.1%，而不是上個月最初報告時的-0.1%。換言之，當初CPI出現的環比負增長可能只是「白高興一場」。

當然，如果你認為這一年度權重調整就一定是一個壞消息——可能令通脹數據間接被抬高，其實也未必如此。因為如果我們再往後來看，此前降幅明顯的二手車價格反倒可能在未來回升，而住房成本的下降，反倒可能成為接下來美國通脹回落的一個新引擎。

以今晚的1月數據為例，不少業內人士已擔心，推動1月通脹上升的一個關鍵因素可能就將會是二手車。經濟學家的預期值從小幅下降到增長不等，這與11月和12月時2%的降幅相比有顯著變化。

CPI分類中的二手車指標自6月以來就沒有上升過，但Manheim的數據顯示，二手車批發價格目前正在上漲。這表明政府的二手車價格指數可能很快會止跌企穩，再度開始加劇通脹壓力。

換言之，此次調整雖然短期內會對1月份核心CPI帶來更大的上行壓力，但中長期的影響可能恰恰相反。

又到股債生死時刻：市場鷹派定價能否得到背書？

關於美國CPI數據對美國金融市場的重大影響，我們之前已經報道過很多。事實上，只需要簡單回顧一下去年美股單日漲跌榜單上排名居前的交易日，就不難看出CPI數據對美國市場的重大影響。

根據道瓊斯的市場數據，去年9月13日高於預期的8月份通脹數據出爐當天，標普500指數和納斯達克綜合指數分別下挫4.3%和5.2%，均創下了當年最大單日跌幅。而在去年10月CPI數據於11月10日公布時，標普500指數和納斯達克綜合指數則分別反彈超過5.5%和7.3%，雙雙錄得了當年最大單日漲幅。

正是CPI數據發佈日包攬了去年美股漲跌交易日榜單的一頭一尾，令眼下幾乎沒有交易員敢對今晚這個備受矚目的「通脹之夜」，抱有絲毫僥倖心理。

投資管理公司Horizon Investments的首席投資官Scott Ladner表示，今年1月份及隨後幾個月的通脹數據尤其重要，因為這些數據可能預示美聯儲能否成功引導美國經濟「軟着陸」，即通脹下降而失業率保持低位。

本月早些時候，美聯儲主席鮑威爾曾首次表示，美國通脹率正處於下降過程中。他在過去一周重申了這一觀點，「通脹下行過程已經開始，而且是從商品部門開始的，這個部門約佔我們經濟總產值的四分之一。」

但他也補充稱，「現實是我們的反應將視數據而定。例如，如果數據顯示勞動力市場依然緊俏或通脹率依然較高，我們很可能不得不進一步採取行動，利率升幅會高於市場所反映的水平。」

目前，受本月初火熱的非農數據影響，掉期交易員最新認為，美聯儲的政策利率將在7月份達到約5.2%的峰值，而今年早些時候這一預測還不到4.9%。利率定價向鷹派方向的迅速轉變，令許多人感到迷茫，而今晚的CPI數據無疑正成為他們評判這一轉變是否可靠的關鍵依據。

投行如何看待今晚數據？

就今晚市場的具體表現而言，目前頗為值得玩味的一點是，正是由於上述我們提到的此次CPI數據存在的諸多變數，金融機構在進行前瞻時，主要關注的角度也各自不一，這很可能加劇今晚市場的動蕩。

摩根大通的CPI前瞻 在我們早間的報道中就已經介紹過，該行的落足點放在了CPI的同比數據變動上。小摩將CPI公布后美股走勢分為了以下四個情境：

首先，最有可能發生的情況（概率為65%）為：1月CPI同比增長在6.0%到6.3%。在這種情況下，標普500指數料將上漲1.5%到2%，但漲勢最終可能會消退。「這一看漲結果可能會拉低收益率以及美元，並提振風險資產。美股可能由科技股領漲，表現會強於周期股。」摩根大通表示。

其次，第二種較大的可能（概率為25%）為：1月CPI同比增幅在6.4%到6.5%之間。在這種情況下，標普500會下跌0.75%到1.5%，若標普保持在4000點上方，則更有可能跌0.75%。

最後兩種情況發生的可能性都極小（概率均為5%），即1月CPI同比增幅高於6.5%或低於6.0%。在這兩種情形下，美國股市都將出現最劇烈的波動。小摩預計標普500指數將分別下跌或上漲3%以上。

相比于小摩，大摩的交易部門更多關注的則是CPI的環比變化，該行經濟學家預測1月CPI環比將上升0.4%。

摩根士丹利預計，如果CPI環比上漲疲軟，比如上漲0.2%，那麼科技股和消費股將伴隨固定收益產品走高。不過，如果出現類似0.6%的漲幅，料將引發避險走勢，甚至那些能夠從通脹中受益的周期股也將無法倖免。

而除了總體CPI外，另外一些機構的焦點則是放在了核心CPI數據上。Sanders Morris Harris董事長George Ball就表示，「任何低於5.5%的核心數據都可能成為股市短期內上漲的催化劑，任何高於5.5%的數據都可能在極短期內被市場視為負面消息。」

加拿大蒙特利爾銀行則認為，無論美國CPI數據錄得什麼數值，強勁的就業市場將影響核心通脹。畢竟，核心通脹要麼表明美聯儲「明顯」需要進一步收緊政策，要麼反映出美聯儲政策制定者在抗擊通脹預期方面取得的進展。就目前情況來看，投資者傾向於認為，市場對核心CPI月率將增長0.4%的預期有上行風險。

看到這，可能有的投資者不免會有疑問，投行們各自的說法不一，那麼究竟今晚的1月CPI該看哪個主數據呢？

但其實，這本身或許就是一個沒有正確答案的問題。某種意義上來說，上述這所有的同比和環比指標，都可能在很大程度上會決定今晚的市場走勢。這也是我們為何以「吉凶叵測」的美國通脹之夜，作為本文標題和主基調的原因……