做交易必須對價格與價值敏感

你願意以什麼價格購買一項資產，是你擁有該項資產所面臨風險大小的決定性因素之一。我們永遠無法知道一項資產的最佳價格，但我們可以知道該資產價格是否被高估了，我們也可以知道，如果資產估值處在歷史高位或偏離歷史公允價值超過兩個標準差，那麼風險就會高於平均水準。

如果你有足夠的時間，那麼等待資產價格回檔是一個安全的選擇。除非你處在戰爭期間或者市場長期關閉階段。後現代金融理論認為，市場的價值並不總是公允的，因為行為偏差會影響投資者的理性選擇，使市場偏離公允價值。

如果時間足夠長，或者如果你嚴格按照既定策略執行，或者如果採取行動的時機不是那麼糟糕，那麼任何投資管理風格幾乎都能夠奏效。簡單來說，只要你以一個合理的價格買入，並給予足夠的時間讓它恢復其應有的價值，那麼所有的投資管理風格幾乎都能奏效。

當然也有些例外。隨著時間的推移，資產價格往往會回歸總體平均值。基於這一經驗判斷，我們發現隨著時間的推移，單純動量風格會產生更多的損失而非收益。動量風格是指投資者在證券價格穩定或加速上漲時，加倉買入，同時當察覺到上漲趨勢出現逆轉時，及時撤出資金的投資方式。

動量風格通常用於價格劇烈波動的大宗商品投資。這種投資不適合進行基本的價格分析（現金流折現法），因為其沒有現金流，所以無法折現。如果我們能夠將其與價格敏感度風格結合起來，那麼就可以實際運用動量風格。在這種情況下，動量成了第二層有效的篩檢程式。

如果你支付的對價是合理的，那麼經過時間的推移，你的投資總能相對安全；如果你支付的對價過高，那麼你可能永遠無法完全收回投資。但此時最佳的做法可能是留著這些投資，除非它們仍然被嚴重高估。

你將來的決策應當參考相對估值。許多學術理論都試圖證明，對價格（“價值”）敏感的投資將比動量風格投資更容易獲得收益，因為動量風格投資者通常會為所購買的資產支付過高的對價。但有時便宜的資產會在很長一段時間內保持低價（價值陷阱），能夠在價值陷阱之外發現新的動量，對於避免長期困於無可救藥的廉價資產是非常重要的。

根據羅伯特•希勒的分析，週期性調整市盈率（基於正常的10 年實際收益）有助於估算未來長期收益的範圍。7 以相對較低的 8 倍市盈率作為開端，未來 10~15 年的預期年化收益率應在8%~18% 徘徊，平均年化收益率為 15%。如果將市盈率從 8 倍調整為 20 倍，那麼預期年化收益率會降低 0~12%，且降低的均值會高於 5%。如果市盈率是 30~40 倍，那麼未來 10~15 年能否獲得正收益就很難確定了。除了股票，其他資產類別所面臨的風險也取決於買入時的價格是高估還是低估。

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