「新美聯儲通訊社」：鮑威爾的「轉向」，引發了市場困惑

周三（12月20日），「新美聯儲通訊社」、華爾街日報記者Nick Timiraos發文稱，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾在最近的一次聚會上被問到他做什麼消遣。他停頓了一下，然後笑了。

「對我來說，一個真正的大型聚會——這很有趣——是一份非常好的通脹報告，」本月早些時候，他在亞特蘭大斯佩爾曼學院的笑聲中說道。

鮑威爾終於得到了他想要的：通脹明顯下降。但這帶來了一個常見的令人頭疼的問題，因為美聯儲官員希望保持選擇餘地，因此更難說服投資者降息即將來臨。

上周政策會議結束后，美聯儲官員發佈了明年至少三次降息的預測。此後，他們對投資者期望更快、更大幅度的降息感到困惑。結果是：當美聯儲試圖在不引發痛苦衰退的情況下降低通脹時，人們對美聯儲何時以及以多快的速度降息感到困惑。

里士滿聯儲行長巴爾金周二在接受採訪時表示：「如果你說服自己，通脹已經達到你想要的水平，我不反對降低利率。？」 「但我仍在尋找通脹將穩定在美聯儲2%目標而不是之上的信念」。

官員們上周並未排除提高利率的可能性。但鮑威爾主動要求一些官員描述他們自己的降息前景，即使這不是焦點，這引發了市場反彈。

他還表示，今年通脹率下降意味着官員們可以集中精力避免將利率維持在太高的水平上太久。美聯儲最近在7月份將基準聯邦基金利率上調至5.25%至5.5%之間，創22年來新高。

鮑威爾在過去的一年裡做好了與通貨膨脹進行曠日持久的肉搏戰的準備。自2022年7月以來，他在每次會後新聞發佈會上都會指出，降低通脹可能需要疲弱的增長和招聘。

鮑威爾上周省略了這些內容，強調近期通脹下降但失業率沒有任何增加讓美聯儲感到驚訝。「通貨膨脹持續下降，」鮑威爾說。「我們認為從現在開始事情會變得更加困難，但到目前為止，情況還沒有。」

經濟諮詢公司MacroPolicy Perspectives的創始人Julia Coronado表示，考慮到最近的通脹表現以及鮑威爾前景的明顯轉變，「美聯儲不應該對市場的波動感到驚訝」。

隨後，多位美聯儲主席對3月份降息的猜測潑了一盆冷水。芝加哥聯儲主席古爾斯比表示，市場對鮑威爾的反應令人困惑。他周一表示：「我們不會推測性地討論有關未來的具體政策。」

與市場的拉鋸戰

過去1年半的時間里，美聯儲和市場展開了一場拉鋸戰，市場往往預期通脹會比美聯儲更快下降，降息幅度也會更大。

但目前的情況感覺有所不同，因為過去六個月中有五個月通脹達到或接近美聯儲的目標。Evercore ISI副主席Krishna Guha表示：「差異在於數據。」 「通貨緊縮的發生比美聯儲審慎預期的更早、更快。」

上周，美聯儲官員預計核心通脹率（不包括波動較大的食品和能源價格）今年年底將達到3.2%。

上周美聯儲會議期間收到的數據顯示，根據商務部定於周五發佈的央行首選通脹指標衡量，11月份通脹非常溫和。鮑威爾表示，根據私營部門的預測，6個月年化核心通脹率可能達到或降至2%以下，12個月通脹率可能降至3.1%。

鮑威爾上周表示，在美聯儲會議最後一天上午發佈新數據后，一些官員下調了通脹預測。（官員們沒有修改他們的利率預測）。

雖然市場和美聯儲對政策前景存在分歧是很自然的，但官員們最近的言論表明，一些人對市場在3月份大概率降息感到不安。

問題在於，美聯儲官員是否認為市場「完全錯誤」，或者認為這樣的結果是合理的，但「不想被困在距離現在三個月後的兩次會議之後的會議上，」Guha說。

美聯儲官員最近幾天的半心半意的抵製表明了後者。

呼應「鮑威爾言論」

其他官員呼應鮑威爾的觀點，指出通脹下降使他們更渴望限制經濟衰退的風險，而這種風險對於消除價格壓力來說可能不是必要的。

一些人表示，即使經濟沒有惡化，明年也應該適當降低利率，以防止通脹調整后的利率或「實際」利率隨着通脹下降而上升。

舊金山聯邦儲備銀行行長戴利周一在接受採訪時表示，「即使我們明年三次降息來調整政策」，利率仍可能受到相當大的限制。

美聯儲官員和拜登政府的政策制定者對經濟持續強勁增長且通脹下降感到鬆了一口氣。

本月早些時候，美國財政部長耶倫表示，去年曾表示要降低通脹需要非常高的失業率的經濟學家現在「食言了」。

「一年前，許多經濟學家都說經濟衰退是不可避免的，」耶倫上周在接受採訪時表示。「但實際上我從來不覺得做出這樣的預測有堅實的智力基礎。」

如果市場讓美聯儲官員感到心痛，部分原因是他們自己發佈的「點陣圖」，其中一個點代表每位官員對利率的預測。鮑威爾聯儲依靠這一指導將其利率政策傳導至金融市場。當不確定性更多時，這可能會更加棘手。

上周，兩位官員預計明年不會降息，一位官員則預測相當於降息六個25個基點。巴爾金說，「這是一個相當寬的範圍」，可以從中獲取信號。

「更高、更長」的終結

點陣圖有時讓政策制定者感到沮喪。部分原因是它是自下而上而不是自上而下構建的。官員們在會議前一周提交預測，直到會議前一天晚上才能看到18名同事提交的材料。

市場非常重視中位數，儘管中位數並不是正式討論的產物。「有些人會談論他們的觀點，有些人不會，但不會發生……小組對話或制定策略，」巴爾金說。

上周，官員們對2024年降息三個季度的預測中值是分析師認為最有可能的兩種選擇中較為友好的一種。一些人預計，央行官員明年預計只會進行兩次降息，部分原因是為了讓市場不要預期會出現更多降息。

Payden & Rygel首席經濟學家Jeffrey Cleveland表示，在美聯儲會議之前，我的偏見是，他們希望真正確定通脹率將回到2%，而不是3%，更不是3.5%。他預計官員們不會計劃那麼多或任何削減，因為他們會願意等待。

結果是，鮑威爾開始與美聯儲「更長時間地維持較高利率」保持距離，官員們今年早些時候提出了這一策略，當時通脹看起來更加頑固，他們不確定是否繼續加息。Cleveland表示，即使官員們放棄了這種做法，「債券市場也已經太過超前了」。