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摘要:美國聯邦儲備委員會主席鮑爾8/23在懷俄明州舉行的傑克遜霍爾全球央行年度經濟政策研討會上表示,美聯儲降息時機已到。下文探討降息週期內權益、固收、外匯、商品資產價格的表現,為投資者提供參考。
美國聯邦儲備委員會主席鮑爾8/23在懷俄明州舉行的傑克遜霍爾全球央行年度經濟政策研討會上表示,美聯儲降息時機已到。
鮑爾在講話中稱,高通膨是一個全球現象,反映了人們的共同經歷。美聯儲毫不畏懼履行職責,其行動表明了恢復價格穩定的決心。自2023年7月以來,美聯儲一直將聯邦基金利率維持在限制水準。目前,通膨的上行風險已經減弱。
鮑爾說,政策調整的時機已經到來,政策方向已經明確。降息的時間和節奏將取決於即將發布的資料、不斷變化的前景和風險平衡情況。
鮑爾表示,正如上一次貨幣政策例會後聲明中強調的那樣,美聯儲關注其雙重使命的雙向風險。目前,就業的下行風險有所增加。美聯儲將竭力支持強勁的勞動力市場,同時進一步實現價格穩定。
在鮑爾講話後,美國股市三大指數盤中集體上漲。《華爾街日報》說,鮑爾的講話「幾乎為美聯儲歷史性的抗通膨行動畫上了句號」,這是迄今為止最強烈的降息訊號。他的講話還呼應了經濟學家的警告,即勞動力市場的疲軟將構成重大威脅。
彭博社報導說,雖然鮑爾並未透露何時開始降息或降息幅度,但大多數美聯儲官員預計在9月貨幣政策例會上宣布降息。目前,聯邦基金利率處於5.25%至5.5%之間的水準。市場交易員普遍預測,美聯儲將在9月下調聯邦基金利率目標區間25個基點。
傑克遜霍爾全球央行年度經濟政策研討會被外界視作各國央行傳遞貨幣政策訊號的重要舞台,每年吸引多國央行“掌門人”和經濟學家出席。該年會今年的主題為“重新評估貨幣政策的有效性和傳導”。
歷次美聯儲降息對全球大類資產價格走勢有何影響?下文探討降息週期內權益、固收、外匯、商品資產價格的表現,為投資者提供參考。
美聯儲降息會顯著影響到權益、固收、外匯資產走勢,但商品價格漲跌規律不明顯。根據美聯儲9次完整降息週期內各種大類資產價格的表現,可以發現:
①權益資產在預防式降息期的勝率較高,紓困式降息期大概率下跌。除1989-1992年降息週期外,大多數權益資產在預防式降息期間均上漲,紓困式降息期間則基本下跌。具體而言,道指對於降息的反應最為劇烈,其次是標普500、納斯達克;發達市場表現強於新興市場,但在預防式降息期間,新興市場彈性可能更大。
②無論預防式/紓困式降息,債券利率均大概率下降、價格上漲。不論是預防式降息還是紓困式降息,美債利率下行的概率均較高;中債利率也基本下行,但降幅略小於美債,需要注意的是,由於我國國債經歷美聯儲降息週期的樣本較少,因此該結論或存在一定不確定性;德債、英債、日債利率與美聯儲降息間的相關性不顯著。
③降息期間美元大概率走弱,日元可能上漲,人民幣、歐元走勢獨立。歷次美聯儲完整降息週期內,美元指數有漲有跌,但上行的概率高於下行;人民幣匯率與美聯儲降息之間的關係不顯著,走勢具有一定的獨立性;日元匯率大概率上漲,但歷史上也出現過貶值的情況;歐元匯率漲跌不一,受聯儲貨幣政策影響比較小。
④商品價格與降息的關係較弱,黃金在紓困式降息期的漲幅均值更高。歷史上美聯儲完整降息週期內,黃金有漲有跌,但九次降息週期內黃金漲跌幅均值上漲,且紓困式降息期間的漲幅高於預防式降息(需要注意2001/01-2003/06黃金較大漲幅可能對結論產生干擾);原油價格也漲跌不一,但九次降息週期的漲跌幅均值明顯下跌。
權益勝率在預防式降息1個月後提升,降息後美債利率下行、中債利率短期也下行。進一步地,複盤9次降息週期各種大類資產價格在首次降息後30天、60天、90天、120天、150天以及180天內的走勢,可以發現:
預防式降息1個月後勝率提升,衰退式降息的表現與基本面修復相關。分不同降息類型看,若美聯儲採取預防式降息,結合上文分析,此時經濟往往有邊際放緩或趨勢轉向。資料顯示,美聯儲首次預防性降息落地1個月內,權益資產的漲幅通常不大,但1個月後的上漲概率通常提升,這可能是因為預防式降息往往能迅速產生積極效果、扭轉經濟走弱跡象,從而推動股市上漲。對於衰退式降息,1989、2020年的衰退式降息週期中股指普漲,而2001、2007年股指普跌,這背後的關鍵可能在於降息是否能夠快速修復基本面。具體來看,1989年、2020年的衰退式降息後美國製造業PMI有回升跡象,而2001年、2007年兩次PMI復蘇較為乏力。
降息後美債利率通常下行,中債利率短期下降,德債日債無明顯規律。歷次降息資料顯示,美國10年期國債到期收益率在首次降息後的30天、60天和180天內均出現下降,平均分別下降0.2%、0.3%和0.3%。需要注意的是,降息初期債券利率走勢主要受降息操作影響,出現下行;但在降息後期,由於經濟復蘇情況不同,利率走勢容易分化。
降息後美元大概率走弱,尤其是在首次衰退式降息落地4個月後。複盤歷次美聯儲降息週期,美元指數在首次降息4個月之內的走勢方向較難預測;但在4個月後,衰退式降息與預防式降息下的美元指數走勢開始明顯分化,4次衰退式降息中美元指數3次走弱,5次預防式降息中美元指數3次走強。此外,從降息6個月內美元指數的漲跌幅看,衰退式降息週期美元指數平均跌3.5%,而預防式降息週期美元指數平均漲2.0%。此外,美元兌人民幣的走勢規律與美元指數類似,降息落地2個月後,按漲跌幅均值算,預防式降息人民幣相對貶值,而衰退式降息人民幣相對升值。
紓困式降息後黃金的上漲彈性更大,而原油走勢與降息關聯不大。黃金方面,2007年、2020年的兩次紓困式降息比較特殊,首次降息3個月內黃金漲幅超20%,降息3個月後再次顯著上漲。這兩次上漲的可能原因是重大危機事件後不穩定性因素持續存在,提升了黃金作為避險資產的配置價值。整體來看,在紓困式降息期間,黃金價格的上漲彈性相對更大。相比之下,原油價格無論在衰退式還是預防式降息週期內,都未表現出明顯規律,可見原油價格或更多受到當時供需關係等因素的影響。
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