【MACRO 銳評】德國「不惜一切」財政政策大轉變，是歐洲經濟新篇章的序曲嘛？

在候任總理莫茨（Friedrich Merz）宣布德國將「不惜一切代價」保衛自己，並承諾放鬆對政府支出的限制後，歐洲市場迎來了里程碑式的時刻，這一決策震撼了周三的歐洲市場，推動歐洲股市超越美國股市。週三德國借貸成本創下數十年來最大漲幅，投資者押注這些歷史性協議將為軍事和基礎設施投資提供資金，從而大幅提振德國萎靡不振的經濟。 10 年期德國公債殖利率飆升0.31 個百分點，至2.79%，為1990 年以來最大單日漲幅。

歐元兌美元匯率盤中上漲了1.5%，達到1.078，為11 月以來的最高水準。德國基準股指大漲3.4%，創下自2022 年以來的最大單日漲幅，並使泛歐斯托克600 指數接近歷史最高紀錄。德國國債的走勢也拖累歐元區其他國家的殖利率大幅走高，歐洲防務板塊延續了強勁的漲勢。由於川普希望迅速解決烏克蘭衝突，促使歐洲領導人迅速行動起來，動員更多的國防資金來應對俄羅斯的威脅，德國對政府借貸的嚴格控制發生了巨大變化。

週二晚些時候，默茨與競爭對手社會民主黨（SPD）達成協議，同意對國防開支超過GDP 1% 的部分免除德國嚴格的憲法借貸限額，設立一個5000 億歐元的資產負債表外工具，用於債務融資的基礎設施投資，並放寬各州的債務規定。據熟悉會談的人士透露，德國也在呼籲EU 改革其財政規則，鑑於地緣政治環境，歐洲最大的經濟體希望EU 允許各國在不違反集團預算規則的情況下增加國防開支。歐盟領導人預計將在周四的會議上討論財政規則的可能變化，歐盟委員會主席馮德萊恩已經建議歐盟提供1500 億歐元的貸款以增加國防開支，並放鬆限制國家開支的財政規則。

默茨計劃在本月新議員就職前推動議會通過修改憲法，但極右翼和極左翼政黨在2 月23 日的選舉中贏得了少數派的支持，可能會在下一個立法期內阻止任何憲法修改。由默茨領導的基民盟/ 基社盟黨團與社民黨達成的協議仍需要綠黨的支持，才能達到修改憲法所需的三分之二多數，儘管綠黨長期以來一直呼籲改革所謂的“債務剎車”，但該黨高層人士表示，他們首先需要消化該計劃的細節，不過分析人士預計，該黨最終會默許。

德國的這一“歷史性轉變”，被眾多投行視為德國乃至整個歐洲市場的轉折點，其新戰略將為交通、能源和住房領域釋放數千億歐元資金，顛覆了德國對政府借貸的控制，讓人想起歐洲央行前行長德拉基（Mario Draghi）2012 年“不惜一切”拯救歐元的演講。德意志銀行的經濟學家將這一協議描述為“德國戰後歷史上最具歷史意義的範式轉變之一”，補充說，“這一轉變的速度和未來財政擴張的規模都讓人聯想到德國統一時期”。

從全球股市表現來看，歐洲股市是今年全球表現最好的股市之一，投資人押注於經濟刺激政策和烏克蘭可能實現的停火，同時歐洲較低的估值也吸引了基金紛紛退出價格高昂的美國股市，暫時蓋過了對全球貿易戰的擔憂。以季度計算，基準斯托克600 指數的表現將超過標普500 指數，創十年來之最。彭博社彙編的數據顯示，在摩根士丹利資本國際公司全球指數（MSCI World Index）中，今年表現最好的前十大股票中有八隻是歐洲股票，包括萊茵金屬公司（Rheinmetall）、泰雷茲公司（Thales SA）、萊昂納多公司（Leonardo SpA）和薩博公司（Saab AB）等防務公司。

然而，對債券市場來說，歐洲政府增加支出的前景敲響了警鐘。儘管德國歷年限制支出，借貸成本為地區最低，但10 年期德國公債殖利率仍飆升到2.80%，投資者也拋售了其他歐洲債券，推高了義大利、法國和英國的殖利率。高盛警告稱，對於債台高築、還要繼續大規模舉債的歐洲國家來說，歐債殖利率的飆升是個壞消息。額外的財政支出可能意味著對貨幣政策刺激的需求減少，交易商將歐洲央行年底前降息的押注從本周初的高達90 個基點降至約67 個基點。在匯率方面，歐元近期的大幅上漲，證明了少數幾位策略師的正確觀點，他們曾反對關於歐元將跌至與美元平價的論調。摩根士丹利、法國農業信貸銀行和德國商業銀行等投資銀行都曾為歐元的前景辯護，而如今歐元兌美元僅本週就上漲了4%，達到1.08，而一個月前還接近1.01。

德國財政政策的轉變和歐洲經濟的正面前景，顯著提振了歐元匯率。對沖基金現在押注歐元兌美元在六個月內可能觸及1.20，而先前一些投資者也預計該貨幣對會跌至0.95 以下。包括高盛集團和三菱日聯金融集團在內的投行，已放棄歐元兌美元今年將達平價的預測，此前這一預測受美國可能對歐洲徵收貿易關稅及歐美利率差距擴大等因素推動。

歐洲央行自去年6 月以來的第六次降息為市場帶來的寬鬆預期，與德國財政政策的轉向形成了一定的對沖。雖然歐洲央行決策者聲稱貨幣政策的限制性已明顯減少，但市場對歐洲經濟財政與貨幣政策的綜合考量，正重新調整對未來利率走向與經濟情勢的判斷。法國農業信貸銀行認為，未來數月歐元仍有進一步升值空間，理由是巨額國防支出可能推動歐元區經濟成長，而俄烏衝突的潛在結束可能促使全球能源價格下跌，進一步助力歐元區經濟復甦。

綜上所述，德國財政政策的這一歷史性轉變，不僅為本國經濟注入了新的活力，也為整個歐洲市場帶來了新的機會與挑戰。德國透過大幅增加國防和基礎設施投資，放鬆政府支出限制，不僅有望提振自身經濟，還可能帶動歐洲股市、債市和匯率的全面上揚。這一系列措施被視為歐洲經濟的重要轉捩點，可能預示著歐洲經濟將迎來新一輪的成長與復甦。未來，隨著德國財政政策的深入實施，其對歐洲乃至全球經濟的深遠影響將逐漸顯現，這值得我們持續關注並深入分析。