コラム：米国債で逆イールド進行、ファンドの思惑的中

［オーランド（米フロリダ州） １８日 ロイター］ - 投機筋は先週の米公開市場委員会（ＦＯＭＣ）を迎えるにあたり、２年物米国債先物の売り越しを過去最大に膨らませ、短期債の利回りが長期債を上回る「逆イールド」がさらに進むと見込むポジションを組んでいた。

今月金利を据え置いたＦＯＭＣが利上げを再開するかどうかはなお見極める必要があるが、逆イールド進行を見込むファンドの取引は的を射ていたようだ。写真は米ドル紙幣。都内で２０１１年８月撮影（２０２３年 ロイター／Yuriko Nakao）

今月金利を据え置いたＦＯＭＣが利上げを再開するかどうかはなお見極める必要があるが、逆イールド進行を見込むファンドの取引は的を射ていたようだ。短期債の利回りは１０年物国債の利回りを大きく上回り、２年物と１０年物の利回り差は歴史的な水準に近づいている。

米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）の最新データによると、ファンドの２年物米国債先物の売り越しは１３日までの週に過去最大の増加を記録して１００万枚を超えた一方、１０年物米国債先物の売り越しは２週にわたり減少した。

ヘッジファンドと投機筋はヘッジ目的で債券先物のポジションを取るので、ＣＦＴＣのデータが常に投資家の見込む相場の方向性を純粋に映しているわけではない。しかし多くの場合、方向性に関する予想を適切に反映し、レラティブバリュー取引の指標となる。

ファンドによる２年物米国債先物の売り越しが１００万枚を突破したのは初めて。最近の動きには目を見張るものがあり、売り越しポジションはわずか２カ月で２倍以上に膨らんだ。

ファンドは同時に１０年物米国債に対する弱気のポジションを圧縮。売り越しポジションは１３日までの週に７５万３３０１枚から６９万１８５３枚に減少した。２週間の減少は約１６万枚と１年ぶりの規模だった。

注目すべきは、足元でファンドの２年物米国債の売り越しが１０年物米国債の売り越しを３５万４０００枚ほど上回っていること。この差は２年ぶりの高水準で、過去最大級だ。

実際に２年物と１０年物の逆イールドを見込んで取引したのであれば、ヘッジファンドは安泰だ。ほぼ１年間にわたり逆イールド状態にある利回り曲線は、２年物と１０年物の利回り差が９５ベーシスポイント（ｂｐ）程度と１カ月間で２倍に広がり、３月の米地銀破綻劇前の１１０ｂｐが視野に入った。

これは逆イールドの程度としては１９８１年以来の深さで、投資家の頭を悩ませている。

２年債と１０年債の逆イールドは過去４０年にわたり常に景気後退の前兆となってきた。今回も景気後退が起きるかもしれないが、逆イールドの期間と深さが甚だしいにもかかわらず、まだそのような兆候は見られない。

３月の米地銀の破綻は過去のものになってしまったように見える。ＦＯＭＣメンバーらは政策金利の中期的な見通しを引き上げ、年内に５０ｂｐの追加利上げを見込んでいる。米株式市場は１年２カ月ぶりの高値水準で、株式、債券、為替の全ての市場でボラティリティーが低下している。

高リスク資産は景気後退のリスクを織り込んでいないようだ。

バークレイズのアナリストは１６日、「しかし利回り曲線は異なる筋書きを語っているように見える。特に１０年物国債と３カ月物財務省証券（ＴＢ）の利回りの差を利用して１２カ月先の景気後退入りを予測するニューヨーク連銀のモデルでは、その確率が１９８０年代以来初めて７０％になった」と警鐘を鳴らした。

（筆者はロイターのコラムニストです。本コラムは筆者の個人的見解に基づいて書かれています）