米株相場変動大きくなる公算、Ｓ＆Ｐ500オプションのポジション変化

オプションの世界の奥底には、今年続いている米株式市場の平穏を脅かすものが潜んでいる。

米主要株価指数は今週、今年最小の週間変動率の一つにとどまったが、日中の動きはそれとは異なる。Ｓ＆Ｐ500種株価指数の上下の変動率は６月以来最大となり、先月の２倍に達した。Ｓ＆Ｐ500種の先物は過去６営業日に２回、0.9％の上昇を帳消しにした。これは２月以来のことだ。

景気と中央銀行の政策を巡る不透明感が要因だが、それ以外にもボラティリティーを高めているものがある。マーケットメーカーがエクスポージャーを再構築していることだ。ヘッジのために大量の株式を動かす能力を持つウォール街のディーラーが、売買によって市場の変動を増幅させ得る姿勢にシフトしている兆候がある。

混乱は一時的なものにとどまる公算が大きく、相場の方向に逆らう取引は依然として人気がある。だが、ゴールドマン・サックス・グループのマネジングディレクター、スコット・ルーブナー氏が持つモデルによると、ディーラーのポジショニングは、こうした取引を行う集団が相場変動の抑制で主要な役割を果たした今年１－７月の状況から変わりつつある。

20年間にわたり資金の流れを研究してきたルーブナー氏は10日のリポートで、「相場の動きは増幅されており、もはや抑えられていない」と指摘。「これは新しいことだ」とした。

米金融当局は利上げを終了したのか、リセッション（景気後退）はいつまで回避できるのかなどといった既に白熱した議論に、さまざまな内容の物価データが加わり、米株式相場は２週連続で下落。Ｓ＆Ｐ500種は週間ベースで0.3％下げ、ナスダック100指数は２週間の下げ率が4.6％となった。

ブルームバーグがまとめたデータによると、10日までの５営業日でＳ＆Ｐ500種の日中平均変動率は1.1％と、６月以来の大きさ。2022年の弱気相場の時と比べれば小さいが、わずか２週間前のほぼ２倍だ。

ＵＳバンク・ウェルス・マネジメントのナショナル・インベストメント・ストラテジスト、トム・ハインリン氏は「ソフトランディング（軟着陸）の可能性はまだあり、消費者離れのようなものが見られることもあり得る」と指摘。「人々がこの２つの可能性を念頭に取引しているため、行きつ戻りつの動きが見られている」と述べた。

「ロングガンマ」と呼ばれるオプションのポジションを取るディーラーは、中立的な市場エクスポージャーを維持するため、その時々の支配的な市場トレンドに逆行する必要がある。こうしたポジションを手じまう動きが見られる中で、ゴールドマンなどウォール街で最もフォローされているトレーディングデスクが先行きの混乱の可能性について警鐘を鳴らしている。

ゴールドマンのモデルによれば、ディーラーのＳ＆Ｐ500種オプションのポジションは今週、今年初めて「ショートガンマ」に転じた。この状態では株価が下落すれば売り、上昇すれば買う必要に迫られる。