スイス中銀のフラン買い介入、そろそろ終わりとストラテジスト警告

「スイス国立銀行が買い入れにやや積極的でなくなり、バリュエーション面でスイス売りのインセンティブが強まれば、スイス・フランは着実に頭打ちになるだろう」と、ウェルズ・ファーゴのマクロ・ストラテジスト、エリック・ネルソン氏（ロンドン在勤）は予想。「長期的な資産運用者にとって、フラン高を狙った売りは理にかなっている」と述べた。

ネルソン氏にとって、ヨルダン中銀総裁が６月に発言した、景気抑制的な金融環境は経済に「水を差す」という発言は、政策当局が為替介入を緩和し始める可能性があるという早期のシグナルだ。

中銀は2022年４－６月（第２四半期）から23年１－３月（第１四半期）にかけて、前例のないほどの引き締めを実施したほか、フラン押し上げとバランスシート圧縮のために600億フラン（約９兆9000億円）余りの国際準備を売却した。

こうした取り組みが奏功し、７月のインフレ率はわずか1.6％まで低下したが、政策当局は物価上昇圧力が再び強まると予測している。

Swiss Officials Have Embraced Fight Against Inflation

Investors now await data on Sept. 30 for second-quarter FX sales

Source: Bloomberg, Deutsche Bank

それでも、金融機関のストラテジストたちは、当局がいつまでフランをサポートするのか疑問に思い始めている。フランは今年、ドルに対してもユーロに対しても、10カ国・地域（Ｇ10）通貨中で最良のパフォーマンスを見せている。フランはまた、主要貿易相手国に対して７年連続で上昇する方向にある。

今月８日までの１週間の商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）のデータによると、投機的投資家のフランのネットショートポジションは５月末から10倍以上に増加している。また、機関投資家は過去５年間で最大規模のショートポジションを保有していることを、ステート・ストリート・バンク・アンド・トラストのデータが示している。

金融政策が大きく転換するタイミングはまだ不透明だ。エコノミストは、スイス中銀が９月に最後の利上げをすると予想している。中銀は９月30日に第２四半期の外貨売却に関するデータを発表する予定だが、為替介入に関する明確な指針はまだ示していない。

しかしバークレイズの外為ストラテジスト、レフテリス・ファルマキス氏にいわせれば、インフレ率が目標レンジに戻った今、中銀がフランへの支援を終了する時期は刻々と迫っている。「フランは少し高くなり過ぎており、中銀が通貨を購入する必要性はかなり低くなっている」と同氏は述べた。

また最近のフラン高について、ユーロ圏全体の経済データの悪化を警戒した質への逃避によるものだとし、「積極的な為替介入によるものではなさそうだ」と指摘した。