Получит ли евро удар в спину？

Решение Конституционного суда Германии может выключить из игры Бундесбанк

ФРС по силам развернуть «медвежий» тренд на рынке американских акций, но она не в состоянии сломать хребет продавцам EUR/USD. Колоссальные потоки дешевой ликвидности позволили S&P 500 вырасти на 28% от уровней мартовского дна, однако впечатляющий рывок фондового индекса не стал катализатором ралли основной валютной пары. У евро предостаточно уязвимых мест, не позволяющих воспользоваться улучшением глобального аппетита к риску и снижением спроса на валюты-убежища.

В отличие от S&P 500 Global Rating, Fitch снизил рейтинг Италии до BBB-, что на одну позицию выше «мусорного» уровня, в связи со значительным влиянием пандемии на экономику и фискальную позицию страны. Рейтинг может продолжать падать, если правительству не удастся реализовать план по снижению госдолга к ВВП. При этом агентство улучшило прогноз с «негативного» на «стабильный», заявив, что европейское QE будут способствовать сохранению низкой доходности, по меньшей мере, в краткосрочной перспективе. Долговой рынок Старого света довольно спокойно отреагировал на новость в надежде, что уже на заседании 30 апреля Кристин Лагард объявит о покупках облигаций «падшего ангела». Вместе с тем, ЕЦБ может получить удар в спину от немцев.

Динамика спреда доходности облигаций Италии и Германии

Источник: Bloomberg.

5 мая Конституционный суд Германии вынесет вердикт о легитимности программы покупок активов. В 2017 он переложил ответственность на Европейский суд, который в 2018 признал QE законной с оговоркой, что центробанк будет соблюдать все правила, включая ключ капитала, лимит эмитента и требования к качеству приобретаемых бумаг. Пандемия заставила ЕЦБ наступить на горло этим правилам, что усиливает риски признания программы нелегитимной. Вряд ли финансовые рынки останутся равнодушными к этой новости, ведь она породит ряд вопросов, включая, продолжит ли участвовать в QE Бундесбанк？ Напротив, если Конституционный суд Германии учтет такой фактор как коронавирус и закроет глаза на нарушение правил, «быки» по EUR/USD смогут выдохнуть с облегчением.

Пока пару не спешат продавать, так как воодушевленные скорым открытием экономики США и верой в заявление ФРС, что экстраординарные меры будут оставаться в силе столько времени, сколько потребуется, американские фондовые индексы рвут и мечут. Федрезерв действительно сделал больше, чем другие центробанки мира, что позволило снизить волатильность рынка акций и существенно улучшить финансовые условия. Тем не менее, он не в состоянии заставить американцев выходить на работу.

Динамика масштабов монетарного стимулирования

Источник: Financial Times.

Динамика волатильности и финансовых условий в США

Источник: Bloomberg.

Благодаря масштабной фискальной помощи средний размер пособий по безработице возрос с $378 до $878 в неделю. При этом половина трудящихся в первом квартале зарабатывала менее $957 в неделю. Спрашивается, зачем ранее августа выходить с карантина？ Если экономика США станет открываться медленнее, чем ранее ожидалось, падение S&P 500 будет способствовать снижению котировок EUR/USD в направлении нижней границы торгового диапазона 1,065-1,115.

Дмитрий Демиденко для LiteForex